2021 年上半年公司实现归母净利润37.3 亿元，同比+78%；二季度单季实现归母净利润20.1 亿元，同比+58%。上半年受益于焦炭、烯烃等主营产品价差同比扩增，叠加公司自给煤炭抵御部分原料煤上涨压力，利润实现超预期增长。

    公司作为国内煤基新材料龙头，烯烃、焦炭扩产项目以及“绿氢”布局有望打开长期成长空间。上调2021-2023 年公司归母净利润预测至70/80/150 亿元（原预测为63/76/150 亿元），维持目标价27 元及“买入”评级。

    上半年利润同比大增，焦炭贡献主要增量。2021 上半年公司实现营业收入105亿元，同比+39%；实现归母净利润37 亿元，同比+78%；实现扣非后归母净利润39 亿元，同比+87%。对应二季度单季实现营业收入55 亿元，同比+40%，环比+10%；实现归母净利润20 亿元，同比+58%，环比+16%。上半年实现毛利率51.6%，同比+11.4pcts；实现净利率35.7%，同比+7.9pcts。上半年由于焦炭、烯烃等主营产品价格上涨，同时公司自给煤炭抵御部分原料煤价格上涨压力，公司利润实现大幅上行。收入增长中，焦炭贡献53%，聚乙烯贡献20%。

    二季度焦炭销量大增，产品价差大幅扩增。上半年公司实现聚乙烯销量36.1 万吨，同比+5.6%；销售均价7159 元/吨，同比+23.2%；对应二季度单季聚乙烯销量17.8 万吨，同比-2%，环比-3%。上半年实现聚丙烯销量26.7 万吨，同比-21.1%；销售均价7595 元/吨，同比+12.4%；对应二季度单季聚丙烯销量13.7万吨，同比-22%，环比+5%。上半年实现焦炭销量228.8 万吨，同比+4.5%；销售均价1690 元/吨，同比+60.1%；对应二季度单季焦炭销量126 万吨，同比+9%，环比+23%。我们测算上半年公司焦炭-精煤价差同比+148.2%，烯烃-原煤价差同比+5.4%。

    新增50 万吨烯烃扩产规划，长期净利润有望突破200 亿元。公司宁东四期煤制烯烃项目已在宁夏宁东能源化工基地官网进行环评前公示，公示规划产能50 万吨。宁东三期50 万吨C2-C5 制烯烃以及50 万吨煤制烯烃项目（包含25 万吨EVA 产能）已于2020 年9 月开工建设，公司预计于2022 年下半年至2023 年陆续建成投产；预计300 万吨煤焦化多联产项目于2021 年底建成投产。此外公司在公告中表示内蒙古4×100 万吨煤制烯烃示范项目目前正在等待环评审批，已列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。在烯烃均价7500元/吨的假设下，我们测算新项目全部投产后公司净利润有望突破200 亿元。

    打造“绿氢”示范项目，树立碳中和标杆。2019 年公司启动200MW 光伏发电及2 万标方/小时电解水制氢示范项目，目前已有10 台装置投入生产。公司预计项目投产后年产氢气1.6 亿标方，全部补入现有煤化工装置有望减少碳排放量24 万吨。我们测算在目前成本下，公司使用“绿氢”生产烯烃已实现盈亏平衡，预计未来随着利用率提升叠加技术成熟化，“绿氢”项目将实现正收益。宝丰示范项目的落地向行业证明了“绿氢”的经济可行性，为产业树立“碳中和”

    标杆。

    风险因素：产品价格下跌；原材料价格上涨；新项目建设投产进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。

    投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势，看好公司烯烃、焦炭扩产项目以及“绿氢”布局打开成长空间。考虑到焦炭、烯烃等产品价格上涨超预期，上调2021-2022 年公司归母净利润预测至70/80 亿元（原预测为63/76 亿元），维持2023 年归母净利润预测为150 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为0.96/1.09/2.05 元。维持目标市值2000 亿元、目标价27 元（对应2021 年28xPE）及“买入”评级。