公司双环管HDPE 装置茂金属聚乙烯试生产成功，目前该产品国内进口依存度超80%，价格较普通聚乙烯高约20%，标志公司在聚烯烃领域核心竞争力进一步提升。公司作为国内煤基新材料龙头，烯烃、焦炭扩产规划以及“绿氢”布局有望打开长期成长空间。维持2021-2023 年公司归母净利润预测为63/76/150 亿元，维持目标价27 元及“买入”评级。

    　　茂金属聚乙烯试生产成功，公司向高端化、差异化发展持续迈进。7 月10 日，公司双环管HDPE 装置茂金属聚乙烯试生产成功，产品质量指标达到合格品范围，涵盖注塑料M6040、PERT 管材料M3506RTⅠ、薄膜料M2310 三个牌号，主要用于食品包装、热力管、深冻包装等领域。茂金属聚乙烯在力学性能、光学性能、耐环境应力开裂等方面优势显著，公司作为国内首家双环管HDPE 工艺生产茂金属产品的企业，在聚烯烃领域的核心竞争力进一步提升，助力公司在高端聚烯烃市场加速实现进口替代。

    　　国内茂金属聚乙烯进口依存度超80%，价格显著高于普通聚乙烯。由于生产难度高，国内茂金属聚乙烯产能相对不足。根据隆众资讯数据，2020 年国内茂金属聚乙烯产量约19 万吨，进口依存度超80%，主要生产企业包括扬子石化、齐鲁石化、兰州石化、独山子石化、沈阳化工等。茂金属聚乙烯价格显著高于普通聚乙烯，2020 年茂金属聚乙烯均价8620 元/吨，相比普通聚乙烯价格高18%；2021 年上半年茂金属聚乙烯相比普通聚乙烯均价高25%。

    　　多个扩产项目同步推进，长期年化净利润有望突破200 亿元。公司宁夏基地三期50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目以及50 万吨煤制烯烃项目（包含25 万吨EVA 产能）已于2020 年9 月开工建设，公司预计将于2022 年下半年至2023年陆续建成投产；300 万吨煤焦化多联产项目预计将于2021 年底建成投产。此外公司内蒙古4×100 万吨煤制烯烃示范项目目前正在等待环评审批，已列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。在烯烃均价7500 元/吨的假设下，我们测算新项目全部投产后公司净利润有望突破200 亿元。

    　　打造“绿氢”示范项目，树立碳中和标杆。2019 年公司启动200MW 光伏发电及2 万标方/小时电解水制氢示范项目，目前已部分建成并投入生产。项目预计年产氢气1.6 亿标方，全部补入现有煤化工装置有望减少碳排放量24 万吨。我们测算在目前成本下，公司使用“绿氢”生产烯烃已实现盈亏平衡，预计未来随着利用率提升叠加技术成熟化，“绿氢”项目将实现正收益。宝丰示范项目的落地向行业证明了“绿氢”的经济可行性，为产业树立“碳中和”标杆。

    　　风险因素：产品价格下跌；原材料价格上涨；新项目建设投产进度不及预期；自有煤矿生产经营风险。

    　　投资建议：公司是国内煤基新材料龙头，煤炭资源禀赋、一体化联产、低成本投资构筑核心成本优势，看好公司烯烃、焦炭扩产规划以及“绿氢”布局打开成长空间。维持2021-2023 年公司归母净利润预测为63/76/150 亿元，对应2021-2023 年EPS 预测分别为0.86/1.04/2.05 元。维持目标市值2000 亿元、目标价27 元（对应2021 年32xPE）及“买入”评级。