事件：

    　　公司发布2021 年一季报，报告期内实现营收50 亿元，同比增长38%，环比增长7.6%；实现归母净利润17 亿元，同比增长110%，环比增长17%，单季业绩创历史新高。

    　　点评：

    　　主营产品价格上涨，拉动公司各主营业务板块业绩上行2021 年一季度原油价格持续上行，带动化工产品价格上涨，公司作为传统煤化工企业各主要产品价格同比都有较大涨幅。烯烃产品板块：聚乙烯Q1 均价为7080 元/吨，同比+20%，销量达18 万吨，同比+14%，营收为13 亿元，同比增长36%，实现量价齐升；聚丙烯尽管因装置故障销量下滑20%，但均价同比+15%，销售收入为9.8 亿元。烯烃板块2021Q1 实现营收 27 亿元，同比增长30%，占总营收55%。

    　　21Q1 焦炭产品实现营业收入18 亿元，同比+ 59%，主要是在环保限产和下游需求利好的驱动下，焦炭价格大幅上涨所致，一季度焦炭均价为1717 元/吨，同比+61%，显著提升公司盈利。精细化工产品本期实现营收 4.6 亿元，同比+15%，主要归因于MTBE、纯苯、改质沥青等产品销售价格随市场波动上行，具体为：MTBE（4453元/吨，+9.7%）、纯苯（4342 元/吨，+13.2%）、改质沥青（3065 元/吨，+22.4%）。

    　　营业成本方面，由于公司220 万吨焦炭气化制甲醇项目已于2020 年6 月全面投产，甲醇自给率大幅提升，公司在原材料市场价格上涨（如原煤Q1 采购单价+33%）的情况下，成本仅增加了4.7%，盈利能力显著提升。

    　　巩固行业龙头地位，长远布局氢能

    　　2021 年第一季度，公司投资活动现金净流出13 亿元，同比增加净流出7.3 亿元，主要是宁东三期项目、内蒙项目建设支出和采矿权支出所支付的现金增加。其他非流动资产环比上升156%，主要是报告期内公司新建烯烃三期、内蒙古宝丰煤基400万吨/年煤制烯烃等项目投入增加，支付的长周期设备款增加。截至2021 年一季度，公司200MWp 光伏发电及20000 标方/小时电解水制氢示范项目已部分建成并投入生产。

    　　2021 年4 月19 日，公司公告拟以自有资金10 亿元设立全资子公司宁夏宝丰能源绿氢科技发展有限公司（暂定名称），计划通过太阳能发电制取绿氢用于化工生产，实现新能源替代化石能源，减少煤炭消耗和二氧化碳排放。另外，公司200MW 光伏发电及电解水制氢示范项目已部分建成投产，目前制氢综合成本可以控制在1.34元/标方，所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统，达到预定目标。公司为由化石能源向新能源转型，实现绿色低碳转型升级做了充分准备，公司发展前景可期。

    　　2020 年10 月，公司计划投资673 亿元在内蒙基地新建400 万吨烯烃产能，配套2x550 万吨万吨甲醇产能，该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，尚需国家生态环境部门的批准，力争2023 年底前建设完成。加上宁东基地在建的三期项目，建成后公司将具备超过620 万吨烯烃产能、700 万吨焦炭产能，有望跻身世界顶级煤制烯烃生产商，进一步巩固公司在煤制烯烃行业的龙头地位，盈利空间较大，抗风险抗周期能力将大幅提升。

    　　目前公司其他主要在建项目也在稳步推进中。2020 年9 月，宁东三期50 万吨/年煤制烯烃与50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目正式开工建设，力争2022 年全面投产；太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目二期工程，即100MWp 太阳能发电装置配套10000 标立方/小时电解水制氢装置已开工建设，计划2021年建成投产；300 万吨/年煤焦化多联产项目有望2021 年底建成投产，配套的苯加氢扩建至12 万吨/年、焦油加工扩建至40 万吨/年；有序推进25 万吨/年EVA装置，计划于2023 年正式投产。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑下游需求回暖以及未来新增产能的投放，我们上调21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年的公司净利润分别为62.86 亿元（上调10.6%）/72.84 亿元（上调9.0%）/110.09 亿元（上调41.4%），对应EPS 为0.86 元/0.99 元/1.50 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：石油价格波动风险；化工产品安全生产风险；政策风险；煤价大幅上涨风险；新项目审批风险。