事件：公司发布 2021 年一季报，报告期内实现营业收入 49.79亿元，同比+37.94%；归母净利润 17.28 亿元，同比+110.25%。同时公司公告拟投资 10 亿元设立子公司，通过太阳能发电制取绿氢。
1．主营产品涨价单季度业绩创新高
公司深耕煤化工产业链，坚持走高端化、差异化的产品发展战略，且不断优化生产技术工艺，多渠道降低生产单耗，竞争力领先，即使在低油价的 2020 年一季度，也能实现单季度归母净利润 8.22 亿元。
随着经济和需求的复苏，油价中枢向上，公司主营产品价格纷纷上涨，公司业绩弹性得以体现。2020 年 Q1-2021 年 Q1，公司分别实现归母净利润 8.22 亿元、12.7 亿元、10.6 亿元、14.71 亿元、17.28 亿元，其中 2021 年 Q1 单季度业绩再创新高，主要由于产销基本稳定，主营产品价格上涨，单季度销售毛利率达到 51.41%，净利率达到 34.7%。
2021 年 Q1，公司主营产品产量共 150.77 万吨，同比-0.13%，环比-4.77%；销量共 141.27 万吨，同比-1.18%，环比-9.26%。各产品均价（不含税）同比均不同程度上涨，尤其是焦炭价格大幅上涨，具体为：
聚乙烯（7080 元/吨，+19.53%），聚丙烯（7515 元/吨，+15.16%），焦炭（1717 元/吨，+61.31%），纯苯（4342 元/吨，+13.15%），改质沥青（3065 元/吨，+22.35%），MTBE（4453 元/吨，+9.72%）。我们预计由于下游仍处于景气复苏阶段以及供给端供需错配，2021 年化工行业高景气有望持续。
2．以“太阳能发电+电解水制氢”的模式拥抱碳中和公司拟以自有资金10亿元在宁夏宁东设立全资子公司，以“太阳能发电+电解水制氢”的模式制取绿氢用于化工生产，实现新能源替代化石能源，减少煤炭消耗和二氧化碳排放。公司200MWp光伏发电及20000标方/小时电解水制氢示范项目已于2021年初部分建成并投入试生产，通过连续168小时的标准运行调试，设备及产品的安全、质量、成本可控，综合成本可以控制在1.34元/标方，所产氢气也成功进入公司烯烃生产系统，达到预定目标。据经济可行性分析，每方氢气的成本可控制在0.7元，与目前化石能源制氢成本每标方0.6元接近。公司将继续通过扩大规模等手段进一步降低制氢成本至接近甚至低于化石能源制氢成本。该技术将使公司在保持成本稳定的前提下，免受煤炭资源的制约，为未来发展提供无限空间。
3.上游煤炭自给率提升，成本优势扩大
2020 年 7 月份，公司取得 240 万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证，10 月已经联合试运转，公司煤矿产能从 510 万吨提升至 750 万吨公司煤炭主要供焦化产业链所需，据我们测算焦化装置的原料自给率将由 67%到基本自给。由于煤炭自产成本明显低于外购成本，公司成本优势将进一步扩大。另外，丁家梁煤矿项目已通过政府审查，为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。
4.下游产品产能持续扩张，有力保障公司未来成长公司在建及规划项目主要包括：（1）300 万吨/年煤焦化多联产项目已于 2020 年 5 月开工建设，正在有序推进，计划 2021 年底建成；（2）2020 年 9 月，宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃与 50 万吨 C2-C5 综合利用制烯烃项目正式开工建设，其中甲醇与烯烃装置计划于 2022年底投产，25 万吨/年 EVA 装置计划于 2023 年投产。（3）2021 年 3月 7 日，公司公告子公司投资建设 4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目，项目总投资为 673 亿元，建设地点内蒙古自治区鄂尔多斯市乌审旗苏里格经济开发区图克工业项目区。按内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复，力争在 2023 年建设完成。4*100 万吨/年煤制烯烃项目一期260 万吨/年和二期 140 万吨/年已分别于 2020 年 7 月和 2021 年 1 月获得鄂尔多斯市政府核准，后续再经国家环保部门批复后有望开工建设。公司同时公告拟对内蒙子公司融资提供不超过 400 亿元的担保额度，以支持内蒙子公司 4×100 万吨/年煤制烯烃示范项目建设，加快融资进度，降低融资成本。（4）太阳能电解制氢储能及综合应用示范项目一期工程已于 2021 年 2 月投入试运行。充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。
5.盈利预测及评级
我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 64.49 亿元、76.58亿元、103.38 亿元，对应 EPS 0.88/1.04/1.41 元，PE 18/15/11 倍。
考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源，兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链，一体化优势显著，顺周期业绩弹性大，维持“买入”评级。
风险提示：产品需求及价格下滑、新产能投放及盈利不及预期。