事件：宝丰能源发布2021 年一季报，报告期内，公司实现营业收入49.79 亿元，同比+37.94%，环比+7.57%；毛利同比+96.99%，环比+8.27%，毛利率环比+0.33pct；实现归母净利润17.28 亿元，同比+110.25%，环比+17.45%。同时，公司公告拟以自有资金10 亿元在宁东设立绿氢生产子公司，实现新能源对传统化石能源替代。

    　　点评：主营业务板块景气抬高，拉动业绩上行：公司主营业务板块主要为聚烯烃以及焦炭。21 年一季度原油价格持续回暖（布伦特Dtd季度均价环比+16.91 美元/桶）带动聚烯烃产品价格上行，公司位居煤制烯烃成本曲线左侧，利润增厚较为明显；焦炭板块由于区域性限产以及下游需求利好向上传导带动景气上行。公司一季度业绩符合预期。

    　　量：据公告，2021Q1 公司聚乙烯销量为18.34 万吨，同比+2.26 万吨，环比-0.36 万吨；聚丙烯销量为13.00 万吨，同比-3.28 万吨，环比-2.02万吨（聚丙烯销量减少主因烯烃二厂聚丙烯装置机械故障，当前已恢复）；焦炭产品总计销量为102.79 万吨，同比-0.38 万吨，环比-11.72 万吨。

    　　价：据公告，2021Q1 公司聚乙烯销售均价约为7079.5 元/吨，同比+1157元/吨，环比+352 元/吨；聚丙烯销售均价约为7514.5 元/吨，同比+989.3元/吨，环比+83.81 元/吨；焦炭板块销售均价为1716.6 元/吨，同比+652.5 元/吨，环比+353.3 元/吨。

    　　利：据公告数据，2021Q1 公司聚乙烯、聚丙烯与原煤（4.16 单耗）及动力煤（1.5 单耗）的价差分别为4746 元/吨和5181 元/吨，同比分别+590 元/吨和+422 元/吨；据Wind 数据，行业（PE 线性、PP 拉丝）价差环比分别+185 元/吨和+38 元/吨。公司焦炭价差（1.37 单耗）约为730 元/吨，同比+540 元/吨。

    　　打造绿氢项目引领低碳环保转型：公司公告拟以10 亿元自有资金成立绿氢生产子公司，运用光伏发电进行电解水制氢项目，建成后将年产氢气1.6 亿标方/年，副产氧气0.8 亿标方/年。根据项目可行性分析，当前公司通过连续168 小时的标准运行调试，制氢综合成本可以控制在1.34 元/标方，若按完全用折旧资金投资、自有资金不计利息计算，每方氢气的成本可控制在0.7 元，与目前化石能源制氢成本每标方0.6元接近。

    　　浩吉铁路入宁通道计费径路调整事宜获批，煤炭入宁费用或进一步下降：据宁夏日报报道，浩吉铁路入宁通道计费径路调整事宜已正式获国家铁路集团核准实施。在调整前，因铁路运费较高，乌审旗、榆林矿区煤炭基本为汽车运输，调整后铁路运输比公路运价平均每吨低10 元，最高每吨低30 元左右，降低了宁东基地铁路用户物流成本。

    　　看好公司“十四五”期间持续成长性：据公告，2021 年随着红四240万吨煤矿项目运转达效，煤炭产能同比提高50%带动原材料自给率提升。2022 年公司300 万吨焦炭项目有望投产达效贡献全年利润，同时宁东三期项目也将投产。2023 年公司内蒙古乌审旗400 万吨聚烯烃项目有望投产（260 万吨已获相关批复，140 万吨已纳入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》，可使用该规划烯烃指标），宁东三期项目有望贡献全年利润。2024 年，乌审旗项目有望贡献全年利润。

    　　我们认为宝丰能源有明确推荐逻辑。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2021 年-2023 年的归母净利润分别为58.54、73.05、149.19 亿元。

    　　风险提示：系统性流动性风险，疫情反复风险、在建项目不及预期风险、安环风险、产品价格波动风险等。