核心观点：

    上市募投项目全面投产，全年业绩高增长，20Q4 单季度盈利同比增长52%。公司披露20 年报，公司20 年实现归母净利润46.2 亿元，同比+22%；扣非净利润48.5 亿元，同比+24%，在全年聚烯烃、焦炭均价同比略有下滑的情况下，公司业绩，实现较快增长主要受益于19 年底甲醇制60 万吨聚烯烃项目投产，20 年6 月前段焦炭气化制220 万吨甲醇项目投产，上市募投项目全面投产后，公司聚烯烃产能翻倍，全年聚乙烯和聚丙烯产量同比增长58%和52%，同时成本费用控制也较好。

    20 年下半年来公司主要产品量价齐升，20Q4 归母净利润和扣非净利润分别为14.7 和15.3 亿元，同比分别为+51.8%和+34.4%。

    公司在建拟建项目较多，中长期成长空间广阔。根据年报，（1）烯烃方面，公司21 年将加快宁东三期50 万吨/年煤制烯烃项目、50 万吨/年C2-C5 综合利用制烯烃项目建设，力争2022 年底100 万吨/年聚烯烃产能全面投产，2023 年25 万吨/年EVA 装置正式投产。同时，加快内蒙古400 万吨/年煤制烯烃项目的环评批复和开工手续的办理。（2）300万吨/年煤焦化多联产项目计划于2021 年底建成投产。（3）煤矿方面，设计能力240 万吨/年的红四煤矿拟于21 年内通过验收正式投产，加快丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目的核准和建设工作。

    受益焦化及聚烯烃产品价格上涨业绩具备弹性，拟回购股份彰显中长期发展信心。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，在投资、运营等多环节成本控制有力，短期充分受益于聚烯烃和焦化产品价格上涨带来的业绩弹性。中长期随着多个项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间较大，公司拟回购股份也彰显中长期发展信心。预计21-23 年公司EPS 分别为0.77、0.97 和1.25 元。参考可比公司估值及公司中长期成长性，给予公司21 年PE 23 倍，对应合理价值17.77元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。烯烃、焦化等主要产品价格下跌，新建项目进展低预期等。