事件 公司发布2020 年年度报告，实现营业收入159.28 亿元，同比增长17.39%；归母净利润46.23 亿元，同比增长21.59%。公司计划每10股派息2.8 元（含税），占归属于上市公司股东净利润的44.42%。

    　　烯烃产品销量大增是公司业绩增长主要原因 2020 年公司烯烃业务营业收入92.20 亿元，同比增长44.77%，主要原因系聚烯烃销量同比增加62.21%。另外，220 万吨/年甲醇于2020 年6 月投入生产，增加自产甲醇131 万吨，提升了公司甲醇自给率，降低了采购成本。

    　　焦化产品降本增效，盈利能力大幅提升 2020 年公司外购精煤价格602 元/吨，同比下降44.2 元/吨，使得焦化产品原材料及辅料成本同比减少26.23%；但公司焦炭产品售价基本保持不变，价差扩大助力盈利能力大幅提升，毛利率环比提升8.22 个百分点至53.55%。

    　　煤制烯烃成本优势显著，公司跨周期高成长可期 2021 年油价回归背景下，煤制烯烃成本优势更加凸显；公司甲醇自给将进一步降低聚烯烃生产成本。公司布局烯烃三期100 万吨/年项目以及内蒙400 万吨/年烯烃项目，其中烯烃三期项目有望于2022 年底投产。原料和规模优势助力公司进一步降本增效，实现跨周期高成长。

    　　焦炭供需格局趋稳，公司产能扩张提升业绩 受2021 年我国坚决压减钢铁产量影响，焦炭需求将受到一定压制。我们认为，在供给侧改革背景下，焦炭行业集中度将进一步提升，仍将保持较好利润区间。

    　　焦炭300 万吨/年项目预计于2021 年底投产，届时焦炭产能将达到700万吨/年，进一步增厚公司利润。

    　　投资建议 我们预计2021-2023 年公司营收分别为184.50、241.99、327.04 亿元，同比变化15.84%、31.16%、35.14%；归母净利润分别为57.64、73.73、105.31 亿元，同比变化24.69%、27.92%、42.83%；每股收益（EPS）分别为0.79、1.01、1.44 元，对应PE 分别为20.09、15.70、11.00 倍。看好公司未来高成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 煤炭价格大幅上涨的风险，油价大幅下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。