投资要点：

    　　公司公告：2020 年实现营业收入159.28 亿（YoY +17.4%），归母净利润为46.23 亿（YoY+21.6%），扣非后归母净利润为48.47 亿（YoY +24.0%）；其中四季度实现营业收入46.29 亿（YoY +21.1%，QoQ +22.5%），归母净利润14.71 亿（YoY +51.8%，QoQ +38.8%），扣非后归母净利润15.27 亿（YoY +34.4%，QoQ +21.8%），符合我们的预期。公司拟每股派发红利0.28 元（含税），补贴慈善支出后流通股东每股红利为0.32 元（含税），共计派发现金股利20.5 亿元。此外，公司拟在不超过26.03 元/股的情况下，用2-4 亿元在不超过12 个月内回购股份用于公司股权激励或员工持股计划。

    　　全年烯烃以量补价，Q4 主要产品量价齐升。公司聚烯烃板块基本维持满产满销，2020 年实现聚乙烯、聚丙烯销量分别为68.6 万吨、63.4 万吨，同比增加26.4 万吨、24.3 万吨。

    　　2020 年聚乙烯、聚丙烯单吨售价分别为6215 元/吨、6970 元/吨，同比下跌606 元/吨、715 元/吨；受益220 万吨煤制甲醇装置投产及项目转化率提升等因素，公司全年聚烯烃成本（含副产品）下降379 元/吨至3997 元/吨，2020 年聚烯烃（含副产品）单吨毛利润下降280 元至2580 元/吨。焦炭板块受益煤炭自给率提升以及精煤价格下滑，单吨毛利润增厚95 元/吨至612 元。四季度公司主要产品量价齐升，聚乙烯、聚丙烯、焦炭产量分别环比增加3.5 万吨、1.0 万吨、11.1 万吨，销量分别环比增加3.0 万吨、0.4 万吨、5.3 万吨；聚乙烯、聚丙烯、焦炭价格分别环比上涨243 元/吨、441 元/吨和217 元。

    　　Q4 费用集中计提，冲减当期利润。公司2020 年综合费用率为9.1%，销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别为3.4%、3.2%、0.6%、1.9%。公司因整合管理层级，管理费用同比增长17.1%至5.17 亿元；因置换部分高利率贷款，公司整体融资成本下降，财务费用下降7.4%至3.0 亿元，财务费用率下降0.5 个百分点。2020 年四季度公司综合费用环比增长1.95 亿元，其中管理费用、财务费用分别环比增长0.87 亿元、0.71亿元，而财务费用中利息支出环比持平，增长主要来自“未确认融资费用摊销”。

    　　在建项目稳步推进，鄂尔多斯项目二期获乌审旗核准，公司保持持续成长性。公司在建项目稳步推进，预计2021 年底建成投产300 万吨煤焦多联产项目及太阳能电解制氢储能二期工程、2022 年底投产宁东三期100 万吨聚烯烃项目，2023 年投产25 万吨EVA 项目。

    　　鄂尔多斯项目方面，一期260 万吨煤制烯烃项目已于前期获得建设及水权指标等相关批复，二期140 万吨煤制烯烃项目已获鄂尔多斯政府同意使用鄂尔多斯国家现代煤化工产业示范总体规划中烯烃指标。公司鄂尔多斯4*100 万吨煤制烯烃项目环保已提交环境部审批，整体项目有序推进。远期公司将拥有700 万吨焦炭及620 万吨煤制烯烃产能，为当前煤制烯烃产能的5 倍，预计盈利能力将显著提升。

    　　投资建议：我们维持2021-2022 年净利润预测为64.02 亿元、73.51 亿元，并新增2023年净利润预测为146.58 亿元，对应2020-2022 年EPS 分别为0.87 元/股、1.00 元/股、2.00 元/股，当前市值对应PE 分别为17 倍、15 倍和7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，油价大幅下跌。