投资要点

    　　公司发布2024 年三季报，利润、毛利率和现金流同比高增

    前三季度来看：公司实现营业收入62.2 亿元，同比+23%；归母净利润11.1 亿元， 同比+113%； 扣非净利润10.4 亿元， 同比+84%； 毛利率 42%， 同比+11pct；经营性净现金流20 亿元，同比+67%。

    　　单季度来看：24Q3 公司实现营业收入20.3 亿元，同比+20%，环比-13%；归母净利润3.9 亿元，同比+90%，环比-23%；扣非净利润4.0 亿元，同比+109%，环比-8%；毛利率 47%，同比+18pct，环比+3pct；经营性净现金流5.7 亿元，同比+73%，环比-46%。

    　　黄金业务分拆：Q3 产销环比下滑，平均成本同比显著降低、环比维稳

    产量：Q1-3 为10.7 吨，同比+5%；其中Q3 产量 3.2 吨，同比-5%，环比-19%。

    　　销量：Q1-3 为10.9 吨，同比+5%；其中Q3 销量3.4 吨，同比+5%，环比-16%。

    　　平均克金成本：Q1-3 为281.55 元/克，同比-2%；其中Q3 为273 元/克，同比-9%，环比+0.3%。

    　　分矿山成本：前三季度剔除汇率影响，【国内矿山】171 元/克，同比+17%；【万象矿业】1483 美元/盎司，同比-5%；【金星瓦萨】1279 美元/盎司，同比-1.65%。

    　　业绩解读：Q3 生产淡季致使利润环降，期待Q4 业绩

    Q3 产量下降：（1）今年以来公司国内矿山品位略有下降，导致产量增加幅度较小。（2）参考去年情况，Q3 一般为公司境外矿山（产量主力）的雨季，会对采矿产生影响，因此Q3 的黄金生产为年内淡季，一定程度上影响了业绩释放。

    　　国内矿山成本上升：今年的掘进、探矿及采矿等工作量同比增加+品位略降。

    　　看好Q4 业绩环比高增：（1）Q4 金价冲高。截至2024 年10 月30 日，沪金价格升至636.75 元/克，相比Q3 均价上升12%。（2）公司Q4 产量有望环增。淡季过后公司矿山生产回归正常，参考公司全年16 吨产量目标和去年Q4 产量的环比增长，我们认为24Q4 公司黄金产量有望升至4.5-5 吨，进而贡献增量利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2024~2026 年公司归母净利润17.94、21.93、28.8 亿元，增幅123%、22%、31%；EPS 为 1.08、1.32、1.73 元，对应 PE 约18 倍、14 倍、11 倍。

    　　风险提示

    　　美联储超预期加息；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期