业绩改善明显，利润同比大幅增长

    3 月29 日晚，公司发布2023 年度报告。公司实现营业收入72.21亿元，较上年同期增长15.23%；实现归母净利润8.04 亿元,较上年同期增长78.21%；实现扣非归母净利润8.66 亿元,较上年同期增长115.97%。主要受益于2023 年矿产金量价齐升。

    23Q4，公司实现营业收入21.59 亿元，环比27.68%，同比20.55%；实现归母净利润2.84 亿元,环比36.54%，同比416.36%。

    生产经营稳步改善，降本增效成果显著

    公司2023 年完成矿产金14.35 吨，同比增长5.79%。其中，国内黄金矿山2023 年产金3.32 吨，同比增长43.1%；境外黄金矿山2023年产金完成11.03 吨，同比减少2.0%，主要系2023 年3 季度金星瓦萨遭遇了特大洪水灾害，对高品位采矿生产造成较大影响，产金低于年初计划。2023 年度公司以人民币计量的黄金单位全维持成本同比降低12.00%，公司降本增效成果显著，回收率有所提升。

    2024 年，公司将持续推进尾矿再磨工艺、树脂选矿工艺的技术改造，金选矿回收率有望达到75 以上%；同时，金星瓦萨引入第三方承包商等以便降低成本。展望2024 年，公司计划今年实现黄金产销量16.02 吨，电解铜5300 吨，铜铅锌精粉35800 吨，钼精粉600 吨，稀土氧化物3700 吨。全年预计实现营业收入88 亿元人民币，实现归属于母公司的净利润11 亿元人民币。

    重点在建工程项目进展顺利

    五龙矿业四分矿163 盲竖井延深工程（23-27 中段）等井下开拓工程持续推进，2023 年下半年选厂日均选矿量已提升至1800 吨以上。

    吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目预计2024 年6 月全部建设完成并进入试生产阶段。新建尾矿库2023 年11 月中旬开始施工。

    锦泰矿业溪灯坪金矿14 万吨年采选建设工程项目2023 年3 月29 日开工，2023 年10 月完成全部项目建设并投入生产使用，同时所有生产流程全线拉通。

    探矿增储取得阶段性进展，前景可期

    探矿增储方面，2023 年国内各矿山子公司在采矿权内继续“探边摸底”的同时，加大了外围探矿权区找矿的工作力度。全年共施工钻探工程量5.58 万米；完成坑探工程量4.8 万米。瀚丰矿业完成钻探工程量4809 米，新增矿石资源量36.75 万吨，东风钼矿区深部勘探估算增加钼金属量7 万吨。塞班矿开展了塞班矿卡农地下原生铜矿、远西露天氧化金矿和地下原生金矿等六大资源增长项目，探矿项目钻探工程38838 米，资源延伸钻探工程25593 米，勘探取得重要进展。截至2023年末新增金矿石资源量530 万吨。

    投资建议

    我们预计公司2024/2025/2026 年实现营业收入84.59/95.12/104.65 亿元，分别同比增长17.14%/12.45%/10.01%；归母净利润分别为12.12/14.31/16.98 亿元， 分别同比增长50.75%/18.06%/18.69%，对应EPS 分别为0.73/0.86/1.02 元。以2024年4 月8 日收盘价19.00 元为基准，对应2024-2026E 对应PE 分别为26.09/22.10/18.62 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济超预期，美联储政策超预期，项目建设不及预期等。