公司披露23 年前三季度业绩。公司23 年前三季度实现归母净利润5.20 亿元，同比增加31.24%；实现扣非归母净利润5.63 亿元，同比增加33.49%。单季度来看，公司23 年Q3 实现归母净利润2.08 亿元，同比实现扭亏为盈，环比降低12.17%；实现扣非归母净利润1.91 亿元，同比增加1580.00%，环比降低20.55%。

    金价高位运行。23 年前三季度上海金交所黄金现货均价和铜现货均价分别为442.62 元/克和68456.48 元/吨，分别同比增长13.66%和0.16%；单季度来看，23 年Q3 黄金现货和铜现货均价分别为459.69 元/克和69154.69 元/吨，分别同比增长19.56%和12.99%，分别环比增长2.68%和2.37%。

    受洪水影响，矿产金业务产销量下滑。公司23 年前三季度矿产金产量10.23吨，同比增长4.59%；销量10.43 吨，同比增长5.90%。单季度来看，公司23 年Q3 矿产金产量3.35 吨，同比增长0.09%，环比降低6.79%；销量3.21吨，同比下降3.37%，环比下降12.72%。产量下滑的原因在于7-8 月境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，采选品位、黄金产量略低于计划，目前洪水影响已经消除。

    销售成本小幅提升。公司23 年前三季度矿产金销售成本286.37 元/克，同比增长9.91%；现金成本216.86 元/克，同比减少0.45%；全维持成本276.98元/克，同比减少11.29%。经计算，23 年Q3 单季度矿产金销售成本299.48元/克，同比减少8.84%；现金成本221.06 元/克，同比减少1.19%；全维持成本299.40 元/克，同比减少19.97%。

    溪灯坪金矿正式投产。据赤峰黄金CHIFENG GOLD 公众号，10 月25 日锦泰矿业洱源溪灯坪金矿14 万吨/年采选工程正式投产。据公司23 年半年报，公司通过持有新恒河矿业51%股权对锦泰矿业90%股权形成控制，锦泰矿业拥有溪灯坪金矿一宗采矿权和一宗探矿权，合计已探明资源矿石量（探明+控制+推断）1028.5 万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13.56 吨。据公司投资者关系活动记录表（230609），锦泰矿业未来预计可增加1-2 吨年产量。

    盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.52、0.73 和0.85 元/股。参考可比公司估值水平，给予2023 年31-32 倍PE 估值，对应合理价值区间15.99-16.51元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。