受恶劣天气影响，三季度业绩小幅下滑。2023 年前三季度，公司全面开展降本工作，各项建设项目有序推进，完成黄金产量10.23 吨，同比增长4.59%；黄金单位全维持成本276.98 元/克，同比下降11.29%；实现营业总收入50.62亿元，同比增长13.10%；归属于上市公司股东的净利润5.20 亿元，同比增长31.24%。三季度单季，境外矿山雨季遭遇较大规模降雨而产生洪水灾害，对采矿产生影响，对业绩造成拖累，完成黄金产量3.35 吨，环比二季度下降6.76%；单位全维持成本299.40 元/克，环比上涨12.35%；实现实现营业收入16.91 亿元，环比下降5.29%；归属于上市公司股东的净利润2.08 亿元，环比下降12.17%。

    　　战略重心转移，降本控费效果明显。去年成本波动对业绩造成较大扰动，目前，公司在坚定大型黄金矿业公司发展路线的基础上，2023 年重点关注降本控费。1-9 月公司国内矿山、万象矿业、金星瓦萨的全维持成本（剔除汇率影响）较去年同期分别下降19.96%、11.19%、17.13%。

    　　挖掘现有资源，保障产能扩张。公司万象矿业Discovery 采区地下开采项目7 月已进入正式商业运营，回收率有明显改善；并发掘多个资源增长项目。

    　　金星瓦萨积极开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。10 月锦泰矿业溪灯坪金矿举行投产仪式。

    　　持续开展项目投资，丰富黄金布局。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资铁拓矿业。阿布贾（Abujar）金矿已于2023 年7 月正式商业运营，上半年产出黄金781 公斤，预计下半年可产金3.26-3.3 吨。

    　　开展回购，打造与员工利益共享的激励机制。6 月末公司推出回购计划，用于员工持股计划或股权激励计划。拟用于回购的资金总额为人民币2-3 亿元，回购价格为不超过18 元/股。截至10 月18 日，公司已累计回购股份1518.26万股，支付金额为2.2 亿元。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期；黄金价格大幅回调；生产成本大幅上涨；资产减值超预期。

    　　投资建议：公司坚定国际化发展步伐，黄金产量持续增长，且生产成本存在下降空间。我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025 年收入68.6/76.9/84.1 亿元，同比增长9.4%/12.1%/9.5%；归属母公司净利润7.9/10.0/12.0 亿元，年增速分别为75.2%/26.1%/20.1%；摊薄EPS 为0.47/0.60/0.72元，当前股价对应PE 为30.9/24.5/20.4x，维持“买入”评级。