核心观点

    　　1、2023 上半年公司实现归母净利润3.12 亿元，同比下降24.08%；2023Q2 单季归母净利2.37 亿元，同比下降0.03%，环比增长214.51%。

    　　2、黄金业务量增利减，上半年矿产金产量6.88 吨（+6.94%）；销量7.22 吨（+10.64%）；克毛利142 元（-11.64%）。

    　　3、海外子公司全维持成本下降明显。上半年万象矿业/金星瓦萨/国内矿山黄金单位全维持成本同降10.15%/3.54%/16.31%。

    　　4、重点项目建设顺利推进保障产能规模持续增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年半年度报告

    　　公司2023 上半年实现营业收入33.72 亿元，同比增长10.68%；实现归母净利润3.12 亿元，同比下降24.08%；实现扣非归母净利润3.72 亿元，同比下降9.39%；2023Q2 单季归母净利达到2.37亿元，同比下降0.03%，环比增长214.51%。

    　　简评

    　　黄金业务量增利减，海外子公司全维持成本下降明显量：2023 年上半年公司矿产金产量6.88 吨，同增6.94%；矿产金销量7.22 吨，同增10.64%；

    　　利：2023H1 公司矿产金克售价/克成本/克毛利分别为422 元/281元/142 元，同比+9.30%/+24.16%/-11.64%。

    　　本：从各矿山单位全维持成本（下同，指主营业务成本和期间费用中的付现成本加上维持性资本支出）来看，2023 上半年国内矿山单位成本为211.51 元/克，同比下降16.31%；万象矿山单位成本1331.78 美元/盎司，同比下降10.15%；金星瓦萨单位成本1164.59 美元/盎司，同比下降3.54%。其中，万象矿山通过管理升级、技术创新、供应链改革等途径有效实现黄金生产降本增效，金星瓦萨实现降本责任细化，着重关注能源化学品等重点降本领域，同时随着金星瓦萨地下采矿工程加快推进，降本增效、自由现金流改善的潜力将逐渐显现；国内矿山依托资源优势，加强资源开发“三率”管理，持续推进降本增效。

    　　降息初期黄金主升行情值得期待

    　　美国Markit 制造业与非制造业PMI 初值均低于预期，但近期原油价格上涨或导致美国通胀反复，增加美国通胀回升的担忧，美联储主席鲍威尔在杰克逊尔全球央行年会上主张暂时保持利率稳定，但仍为今年晚些时候加息留有机会。一面是美国经济边际向下，一面是通胀预期管理，金价短期单边驱动不明显，以震荡为主。长期逻辑上看，美国高利率持续增加经济衰退风险，高利率最终会进入到下降通道，进而带动实际利率下行，推动黄金价格继续向上。

    　　重点项目建设顺利推进保障产能规模持续增长

    　　（1）万象矿山：Discovery 采区地下开采项目7 月份已进入正式商业运营，预计2023 年度可补充地下开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上；（2）金星瓦萨：成功开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区；（3）吉隆矿业：新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于2023 年10 月完工并完成设备安装，2024年3 月可进行试生产；（4）五龙矿业上半年日均采选处理规模已由原来的1200 吨增至1500 吨以上；（5）锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期总体工程已建设完成80%以上，预计9 月初可开始喷淋投产；（6）瀚丰矿业铅锌矿区千米竖井项目预计2024 年6 月可开始生产，且东风钼矿计划重启钼矿生产并扩大生产规模。

    　　投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为8.22 亿元、12.49 亿元、14.44 亿元，对应当前股价的PE 分别为30.58、20.14、17.42 倍，考虑到公司在黄金行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。