降本效果显著 ，Q2 利润环比大增。2023 年H1 公司实现营业收入 33.72亿元，同比+10.68%，环比+4.70%；实现归母净利润3.12 万元，同比-24.08%，环比+675.63%。其中，Q2 实现营业收入17.85 亿元，同比+14.52%；实现归母净利润2.37 万元，同比-0.03%，环比增长214.51%。

    　　全方位降本效果显著。考虑2022 年成本抬升造成公司业绩波动，2023 年公司战略转向关注降本增效。上半年公司降本效果效显著，万象矿业、瓦萨金矿、国内黄金矿山黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期分别下降10.15%、3.54%和16.31%。

    　　H1 矿产金产量符合预期，项目进展顺利未来增长可期。2023 年H1 公司生产矿产金6.88 吨，同比+6.94%。全年目标为不低于14.6 吨，上半年完成率为47.14%。万象矿业Discovery 采区地下开采项目7 月已进入正式商业运营，预计2023 年度可补充地下开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上。金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓242 和B-Shoot 南延区两个新的井下采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产。吉隆矿业新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计于今年10 月完工并完成设备安装，明年3 月试生产。五龙矿业3.000 吨/日采选能力选厂稳定运行，处理规模逐步提升，自9 月起预计可达1,800-2,000 吨/日。锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期采选规模14 万吨/年，预计8 月末可完成堆浸场建设，9 月初可开始喷淋投产。重点项目建设顺利推进，保障产能规模持续增长。

    　　阿布贾金矿投产，打造权益业绩新增长点。据铁拓矿业公告，阿布贾金矿已于今年1 月投产试营运，7 月正式商业营运，H1 产出黄金781 公斤，预计下半年产黄金3.26-3.3 吨、全维持成本约875-975 美元/盎司。公司持有铁拓矿业13.05%股份，铁拓矿业持有阿布贾88%股权。

    　　投资建议：公司国内外矿山扩产项目稳步推进，黄金产量有望保持持续增长，同时降本增效效果显著。美联储加息进入尾声，金价有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2023/24/25 年分别达到73.67/90.90/98.45 亿元，归母净利润分别达到7.36/12.66/14.20 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.76/0.85。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅下跌；项目建设及产量释放不及预期。