事件：公司发布2023 年半年报，归母净利3.12 亿，同比-24.1%，扣非净利3.72 亿，同比降9.4%。其中Q2 归母净利/扣非净利2.37/2.41 亿，同比基本持平，环比分别+ 216%/+84%。

    　　公司Q2 金矿成本压降，带动业绩环比改善。1）Q2 金价上涨&克金成本改善，盈利能力有所回暖。从售价来看，2023H1 公司单位黄金售价约为422 元/克，同比+9.3%，且Q2 售价要高于Q1（参考Q1/Q2 沪金均价约为420/449 元）；再从成本端来看，2023H1 公司矿产金销售成本约为280.5 元/克，同比+24.2%，其中国内矿山销售成本约为153.7 元/克，同比-3.4%，海外矿山中万象/瓦萨销售成本为1536/1229 美元/盎司，同比+26%/+16%，折算为人民币成本后为342/274 元/克，同比+34%/24%（人民币贬值放大了克金成本升幅）。公司H1 销售成本上升预计主要系金星瓦萨折旧摊销增加以及万象电费、部分材料费上涨所致，而分季度看Q1/Q2 公司矿产金成本约为288/273 元/克，Q2 成本实际已有所改善，随后续继续降本控费，公司成本有望继续下降。2）Q2 矿产金产销量同环比均略有增加。2023H1 公司矿产金产量/ 销量6.9/7.2 吨， 同比+6.9%/10.6%，其中Q1 矿产金产量/销量3.3/3.5 吨，Q2 为3.6/3.7 吨，Q2销量环比+3.9%，同比+10.1%。3）黄金租赁业务亏损减少：Q1 因金价上涨，公司存量黄金租赁业务亏损，公允价值浮动损失约为0.5 亿（公司黄金租赁业务目的主要是为了融资），而Q2 公司已通过套期保值锁定黄金租赁风险敞口，未再进一步产生公允价值损失。

    　　金矿量增逻辑明确，看好公司长期潜力：1）国内矿：吉隆新增18 万吨金矿采选扩建项目预计2024 年3 月试生产；五龙矿业2023 年下半年处理规模有望继续提升；新并购的锦泰矿业预计2023 年9 月初喷淋投产，未来或增加1-2 吨金年产量，2）海外矿：万象Discovery 地采项目7 月正式商业运营，有助于改善回收率；金星瓦萨在主采区稳产的同时，也正在新开拓242 和B-Shoot 两个新采区，有望继续提升采矿能力。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利8.7、12.3、16.5亿元，考虑到公司成本改善，且未来量增明显，给予“增持”评级。

    　　风险提示：全球货币紧缩超预期、美元升值、公司矿山建设不及预期。