事件：公司披露2023 年半年报告，利润环比大幅提升，黄金产量保持稳健。公司2023 年上半年公司生产矿产金 6.88 吨，同比+6.94%，环比-3.49%；实现营业收入 33.72 亿元，同比+10.68%，环比+4.70%；实现归属于上市公司股东的净利润3.12 亿元，同比-24.08%，环比+675.63%。

    　　公司降本效果显著，万象矿业、金星瓦萨、国内矿山全维持成本均同比下降。（1）万象矿业：通过精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，在坑壁角度、选厂回收率、原料单耗、设备使用率等方面进行技术创新，通过强化竞争机制、发挥集中采购作用、推进转移定价等措施对供应链进行改革，上半年黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降 10.15%。（2）金星瓦萨：对各部门详细成本和消耗数据进行分析并制定了相应的降本行动计划，责任分配至各部门负责人，确定了 50 多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。同时，随着金星瓦萨地下采矿工程加快推进，矿石品位稳定潜力，自动化、机械化助力减员潜力，降本增效、自由现金流改善的潜力均将逐渐显现，上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降 3.54%。

    　　（3）国内矿山：依托资源优势，加强资源开发“三率”管理，完善物资采购、销售管理，控制现阶段非必要资本开支和非生产性支出，充分利用数字化、智能化管理工具，国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降 16.31%。

    　　公司各矿山建设/扩产如期进行，矿石处理能力有望持续提升。（1）万象矿业：

    　　Discovery 采区地采项目逐步生产，7 月进入商业运营，预计23 年可补充开采矿石30 万吨，平均品位4 克/吨以上。（2）金星瓦萨：开拓242 和B-Shoot 南延区两个井下采区，7 月开始在242 斜坡道掘进施工采出副产矿石，8 月初开始B-Shoot南斜坡道掘进工作。（3）吉隆矿业：新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目主厂房建设预计2023 年10 月完工完成设备安装，2024 年3 月可试生产。探矿权5 号矿段估算新增金资源量900 公斤。（4）五龙矿业：23 年上半年日均处理规模由原1200 吨增加至1500 吨以上，预计9 月日处理矿石量可达1800-2000 吨。（5）锦泰矿业溪灯坪金矿：矿山项目一期14 万吨/年采选规模预计8 月末完成堆浸场建设，9 月初喷淋投产。（6）瀚丰矿业：预计2024 年6 月可以开始生产。

    　　盈利预测：预计公司黄金2023-2025 年产量分别为15/16/18 吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司 2023-2025 年营业收入为68.56/75.80/84.67 亿元，归母净利润为8.20/13.66/16.96 亿元， 对应PE29.87/17.93/14.44，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。