投资要点

    　　业绩概要：公司发布2023 年半年报，实现营收33.72 亿元，同比+10.68%；归母净利润3.12 亿元，同比-24.08%；基本每股收益0.19 元，同比-24.00%。

    　　克金成本改善叠加金价上行，Q2 盈利能力提升。22 Q2-23Q1 公司归母净利润分别为1.74/2.37/-0.15/0.55/0.75 亿元，23Q2 公司归母净利润为2.37 亿元，同比/环比+0.03%/+214.51%。从产量上看，公司2022 Q2-2023Q1 产量分别为3.17/3.35/3.78/3.29/3.59 吨，季度产量较为平稳。从价格上看，23Q2 黄金Au9999S 收盘均价为447.71 元/克，同比/环比+12.3%/+6.5%。从盈利能力来看，23Q2 矿产金克金成本为273.28 元/克，环比-5.18%，克金成本边际减少，降本措施已初见成效。主要由于：1）国内方面，吉隆矿业品位提高；2）国外方面，万象矿业塞班矿管理升级以及回收率提升，金星瓦萨金矿调整采矿模型的影响得到控制，同时推进地下采矿工程。综合来看，23Q2 公司克金成本环比改善，同时在金价抬升和产量上涨的推动下，公司归母净利润实现环比大幅上涨。

    　　增储扩产持续推进，产量增量可期。展望未来，公司资源端+产能端齐发力，预计黄金产量将持续释放。资源端，万象矿业塞班矿山、吉隆矿山以及五龙矿山持续推进探矿；锦泰矿业溪灯坪金矿一期项目采矿规模为14 万吨/年，目前已建设完成80%以上；重要投资项目铁拓矿业阿布贾金矿2023 年7 月正式投产，预计下半年产黄金3.26 吨至3.3 吨。产能端，万象矿业塞班矿山地下开采项目2023 年7 月正式投产，预计回收率将明显提升；金星资源瓦萨矿山开拓新井下采区，预计采矿能力将大幅提升；吉隆矿业、五龙矿业采选扩建及技改工程逐步推进，预计未来处理规模将持续提升。

    　　金价短期承压不改中长期上行趋势。从短期维度看，当前除核心CPI 延续下行趋势外，后续油价上涨影响下CPI 快速下行动力减弱，同时时薪增速和失业率表现仍较为强劲，因此短期市场对联储降息预期仍存在较大波动，并导致金价宽幅震荡。但从中期维度看，美国经济逐步放缓仍是大概率事件，届时衰退信号或再起，即便后期继续加息但已处于尾声，整体金价处于震荡上行态势，长期向上空间较为确定。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司现有矿山技改项目落地，以及国内外资源的整合，预计将打开黄金增量空间。同时各矿山重点将继续落实降本增效措施，盈利能力有望持续得到提升。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为8.85/14.70/17.26 亿元，EPS 分别为0.53/0.88 /1.04 元，8 月18 日收盘价对应PE 为27.7/16.7/14.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策收紧超预期、在建项目进度不及预期、成本控制不及预期等。