23H1 归母净利润同比-24.08%，维持增持评级

    　　公司公布半年报，23H1 实现营业收入33.72 亿元（yoy+10.68%）；实现归母净利润3.12 亿元（ yoy-24.08%）， 扣非后归母净利润3.72 亿元（yoy-9.39%），非经常性损益主要是黄金租赁公允价值变动等。23Q2 实现营业收入17.85 亿元（yoy+14.52%，qoq+12.49%），实现归母净利润2.37亿元（yoy-0.03%，qoq+214.51%）。我们根据半年报略调高公司海外矿山成本假设，最终预计公司23-25 年归母净利润分别为7.22/10.66/12.07 亿元（前值8.69/13.57/15.22 亿元）。可比公司wind 一致预期PE（23E）28.9X，考虑公司产量持续增长且公司投资项目有望进入收获期，给予23年36XPE，对应目标价15.48 元（前值18.20 元），维持“增持”评级。

    　　矿产金产销同比增长，现金成本及全维持成本同比下降据中报，产销方面：公司上半年矿产金产、销量分别为6.88、7.22 吨，分别yoy+6.94%、+10.64%。成本方面：公司23H1 矿产金销售成本/现金成本/全维持成本分别为280.54/214.99/214.84 元/克（去年同期分别为259.65/267.01/280.73 元/克）。分矿山看，如果剔除汇率影响，23H1 国内矿山销售成本/现金成本/全维持成本分别yoy-3.44%/-16.43%/-16.31%，万象矿业同口径成本分别yoy+5.46%/-5.68%/-10.15%；金星瓦萨同口径成本分别yoy+16.37%/+3.29%/-3.54%。

    　　重点项目建设顺利推进保障产能规模持续增长

    　　公司重点项目均持续推进。万象矿业Discovery 采矿区7 月进入正式商业运营，预计23 年底可补充地下开采矿石30 万吨，探矿方面勘探部门正进行加密钻探，预计年末更新资源量报告，新项目将于24 年逐渐进入采矿阶段。

    　　金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，正在开拓新的井下采区。吉隆矿业新增18 万吨金矿石采选能力扩建项目预计24 年4 月试生产。五龙矿业3000 吨/日采选能力选厂处理规模逐步提升。锦泰矿业：项目一期初步设计采选规模14 万吨/年，采用露天开采，堆浸-吸附选矿，预计9 月初开始喷淋投产。

    　　重要投资项目投产有望带来权益业绩新增长点

    　　公司全资子公司赤金香港目前持有澳大利亚上市公司铁拓矿业（TIE.AU）13.05%股份，铁拓矿业主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾（Abujar 金矿），持有其88%股权。根据铁拓矿业发布的公告，阿布贾金矿已于23 年7月正式商业营运。铁托矿业预计23 年下半年产黄金3.26 吨至3.3 吨。此外，公司通过与厦门钨业（600549 CH）成立的合资公司在老挝积极推进稀土资源新项目申请，同时，万象矿业塞班矿区稀土资源开采权也已提交申请。

    　　风险提示：下游需求不及预期，原材料价格大幅波动，行业政策出现变化。