公司业绩短期承压：公司2022年实现营业收入62.67亿元，同比增长65.67%：实现归母净利润4.5亿元，同比下降22.5%：实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比下降24.9%。主要是三季度的亏损对公司全年利润有较大影响。2022年公司黄金单位成本277.08元/克，同比增加2.89%，毛利率27.64%，同比下降1.64%，2022年电解铜单位成本3.93万元/吨，同比增加68.67%，毛利率34.18%，同比下降27.92%。主要是原材料价格和能源价格上涨，同时各矿山矿石品位较上年有所下降，选矿难度大，导致成本上升，毛利率下降，公司整体利润承压。

    公司各个项目进展正常：2022年公司黄金产量首次突破10吨，达到13.57吨，同比增长67.61%。公司各矿山项目进展有序推进中，吉隆矿业1000吨/日选矿厂预计2023年8月主厂房竣工，并下技改同比实施，预计2024年末达产。五龙矿业3000吨/日选厂已建成并投入运营，瀚丰矿业千米竖井工程设备装配预计于2023年8月前完成，东风矿铝矿于2022年H2进行了一个月的生产，预计2023年能恢复500吨/日的采选规模。同时万象矿业的地下采矿工程预计2023年5月开始采矿，金星瓦萨露天采矿不断推进中。

    黄金价格2023年有望上行：美国经济数据的出炉不断反映出美国可能陷入衰退的预期，美国3月ISM制造业采购经理人指数为46.3，连续5个月在荣枯线以下。3月美国新增非农就业人数23.6万人，仍处在连续下降的趋势中，美联储3月加息25bp后，联邦基金目标利率已经来到4.75-5%的区间内，从CME最新预测美联储5月加息25bp的概率较高。同时近期欧美银行业的危机带动避险情绪的上升也进一步推高了金价。

    盈利预测与投资建议随着金价的进一步上行，同时公司进一步降本增效，公司整体业绩仍具有较高弹性。预计公司2023-2025年营收73.8/83.8/91.1亿元，归母净利润8.45/11.2/13.6亿元，PE市盈率36.5/27.6/22.6倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：黄金价格大幅下滑、公司各矿山建设进度不及预期、成本大幅上升等。