2022 年营收大幅增长，归母净利润同比减少22.57%。2022 年公司实现营收62.67 亿元，同比增加65.67%；归母净利润4.51 亿元，同比减少22.57%；扣非归母净利润4.01 亿元，同比减少25%。其中2022Q4，公司实现营收17.91亿元，同比增加60.72%%、环比增加25.26%；归母净利润0.55 亿元，同比增加74%，扣非归母净利-0.21 亿元，同比减少51%。

    　　期间费用率回升，经营性现金流表现优质。2022 年公司期间费用率为10.2%，同比上升6.3pct。管理费用率和财务费用率分别同比增加1.8pct、4.5pct，主要是公司全资收购金星资源，有息负债增加产生较多利息支出，且将金星资源纳入合并范围所致。2022 年公司经营活动现金净流入10.72 亿元，同比上升42.01%，这主要由于金星资源纳入合并范围，矿产品产销量增加。

    　　产量大增、成本上升，2022 年增收不增利。矿产金2022 年销量13.85 吨，同比增长77.69%，主要是报告期内完成了金星资源并购。2022 年公司黄金单位成本277.08 元/克，同比增加2.89%，毛利率27.64%，同比下降1.64pct，2022年电解铜业务单位成本3.93 万元/吨，同比增加68.67%，毛利率34.18%，同比下降27.92pct。主要是原材料价格和能源价格上涨，加之各矿山矿石品位较上年有所下降，选矿难度大，导致成本上升，毛利率下降，公司整体呈现增收不增利。

    　　现有项目建设继续推进，期待实现目标产量。1）吉隆矿业：1000 吨/日选厂于2022 年上半年完成设计合同签订等，力争于2024 年末实现1000 吨/日采选能力。2）五龙矿业：3000 吨/日选厂已建成并试运营。3）瀚丰矿业：千米竖井工程设备装配将于2023 年8 月完成。4）万象矿业：Discovery 矿区地下采矿工程预计2023 年5 月开始采矿。5）金星瓦萨：于2022 年7 月和11 月分别获得Benso I 区和DMH 区域露天采矿许可。

    　　外延不断，老挝稀土资源开发可期。公司坚持国际化发展战略，全球范围内进行资源并购，拟申请发行GDR 继续储备资金。2022 年公司国内收购新恒河矿业，海外收购澳大利亚铁拓矿业股权布局西非资源，与沙特阿吉兰兄弟控股集团合作进行金矿勘探。此外，公司与老挝LMD 和DDC 公司签署合作协议，共同开发老挝丰富的矿山资源，且与厦门钨业成立子公司，共同开发老挝稀土资源。

    　　盈利预测与投资建议：美联储加息临近末端，黄金价格有望上行,我们预计2023-2025 年归母净利润分别为9.61/14.29/15.89 亿， EPS 分别为0.58/0.86/0.96 元，对应于2023 年4 月7 日收盘价的PE 分别为32/21/19 倍，公司作为黄金龙头，经过资源并购后有望进一步释放产量，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期，产品价格下跌，美联储货币政策波动风险等。