事件：公司于3 月30 日晚披露2022 年度报告，2022 年全年实现营业收入62.67 亿元，同比增长65.7%；实现归母净利润4.51 亿元，同比下滑22.6%；实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比下滑24.9%；成本端看：全年营业成本44.71 亿元，同比上涨77.13%；管理费用5.02 亿元，同比上涨113.5%。

    　　公司营收水平实现大幅增长，但成本端高企削弱了公司的盈利表现，远期看随着降本增效不断推进与主力矿山扩产，或受益于“量价齐升”修复逻辑。

    　　综合成本上涨叠加税费与摊销增长拖累业绩表现。2022 年，金属冶炼原材料价格与能源价格大幅上涨并传导至生产成本上，以及部分主力矿山品位出现下滑，老挝Sepon 矿年内持续推进“地上转地下”工程导致矿石品质不稳定，提升了矿石采选难度；叠加Sepon 矿新建地下采矿基础设施以及金星资源并购过程中计提摊销费用大幅增加，公司综合生产成本显著升高。同时由于金星资源被纳入并表范围后有效税负率上行，公司全年所得税3.28亿元，同比上涨108.9%，成本高企下税费负担与计提摊销拖累盈利表现。

    　　“扩产增量”逻辑保障公司弹性；利润下滑风险出清后业绩改善可期。公司2022 年全年实现矿产金产量13.57 吨，同比大幅增长67.6%，跨过年产金10 吨大关；全年实现电解铜产量0.64 万吨，同增28.16%，黄金增产明显。

    　　主力矿山Sepon 矿矿石开采从过渡矿转向地下原生矿，矿石品位提升且杂质因素趋稳，预期实现年处理矿石300 万吨并将回收率从目前64%提升并稳定至80%，公司降本增效逻辑持续兑现；叠加加纳Wassa 矿“双万计划”持续推进，现已开始建设年采选量330 万吨扩产项目；国内吉隆矿18 万吨/年采选扩建与溪灯坪矿一期14 万吨/年采选项目推进建设，整体看公司矿产金增产规划清晰，风险因素出清后公司黄金业务“量价齐升”弹性可期。

    　　美联储边际持续紧缩已行至尾声；黄金迎来确定性配置期。美联储3 月仍维持原有节奏加息25BP，同时长短端国债利率倒挂不断扩大限定了短期实际利率上限，联储未来加息空间已见顶；叠加美银行业板块震动暴露出流动性风险，持续提示联储高息环境的不可持续性，货币紧缩周期或已行至尾声。

    　　市场累积宽松预期，金价在2023 年仍有较大上行空间，利好黄金矿企公司。

    　　盈利预测：考虑公司黄金增产明晰以及降本增效持续推进，成本扰动逐步消退，叠加货币政策宽松预期下金价上行逻辑凸显；预计公司2023-2025 年营收分别为74.77/82.15/89.29 亿元，归母净利润分别为10.39/13.98/15.26亿元，对应PE 水平分别为28.8/21.4/19.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、项目建设不及预期风险、货币政策紧缩风险。