事件：公司发布2022 年度报告

    　　2023 年3 月31 日，赤峰黄金发布2022 年度报告。2022 年，公司实现营收62.67 亿元，同比增长65.67%，主要系金星资源纳入合并范围及万象矿业黄金产销量增加；归母净利润4.51 亿元，同比下降22.57%；扣非归母净利4.01 亿元，同比下降24.90%。公司盈利不及预期，有三个方面的原因：1）一是2022 年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；2）金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；3）并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。

    　　主要产品为矿产金/电解铜/锌精粉，其营收分别为53.05 亿元/3.93亿元/1.74 亿元，分别占比总营收84.65%/6.28%/2.78%。其中，矿产金是公司毛利主要来源；2022 年，矿产金毛利润为14.66 亿元，占比总毛利81.67%。

    　　2023 年，公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。全年预计实现销售收入65 亿元人民币，实现归属于母公司的净利润不低于6.5 亿元人民币。

    　　黄金产量首次突破10 吨，迈向大型黄金矿企2022 年，公司生产矿产金13.57 吨，较上年增长67.61%，公司黄金产量首次突破10 吨；电解铜0.64 万吨，较上年增长28.16%。2023年经营计划：矿产金产量计划不低于14.6 吨，电解铜6,670 吨，铜铅锌精粉23,800 吨，钼精粉400 吨。

    　　内增外扩两手抓，加快海外资产布局

    　　积极开拓与并购资源，加速布局海外业务。公司通过认购增发股份、竞标摘牌、二级市场增持等方式投资澳大利亚上市公司铁拓矿业，截至2022 末持有其已发行股份的13.05%，加强了在西非这一全球重要产金区域的战略布局。公司与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，这是公司以较低成本和风险，培育潜在优质项目的尝试，以期打开中东金矿资源开发良好局面。

    　　收购新恒河矿业51%股权，赋能黄金主业。取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，其采矿权、探矿权内已探明资源矿石量（探明+控制+推断）1028.5 万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13.558 吨。该项目处于建设期，一期设计采选规模为14 万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。

    　　员工持股计划有序推进，利好公司发展

    　　第二期员工持股计划参与人数不超过120 人，截止截至2023 年1 月16 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份1657.54 万股，占公司总股本的0.9962%，已支付的资金总额为人民币30076.00万元。业绩考核要求公司2023 年度实现归属于上市公司股东净利润　　较上年同期增长达到30%以上（含），本员工持股计划可分配全部标的股票权益总额。此举有利于充分激励员工，促进公司良性发展。

    　　黄金：加息进入尾声，金价有望迎来新一轮上涨于北京时间2023 年3 月23 日凌晨，美联储如期加息25bp，加息幅度再次放缓，预示着加息进入尾声。同时，硅谷银行倒闭、瑞信流动性问题均显示了全球因货币紧缩政策而带来的潜在市场风险。

    　　因而，美联储表示后续政策会高度关注美国银行系统的健康状况。结合通胀缓慢回落甚至经济陷入衰退的趋势，我们预计3 月或是美联储最后一次加息，流动性边际放松，黄金价格上行压力有所释放；同时近期市场避险情绪升温，驱动黄金发挥避险属性，金价有望迎来新一轮上涨。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入74.52/84.16/92.87 亿元（23/24E 下调），分别同比增长18.92%/12.94%/10.35%；归母净利润分别为8.58/11.55/14.22 亿元（ 23/24E 下调）， 分别同比增长90.20%/34.66%/23.08%，对应EPS 分别为0.52/0.69/0.85 元。

    　　以2023 年4 月3 日收盘价18.15 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为34.91/25.92/21.06 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。