事件：公司发布2022 年业绩公告，实现营收62.67 亿元，同比+65.67%；归母净利润4.51 亿元，同比-22.57%；基本每股收益0.27 元，同比-22.86%。

    　　并购金星资源推动黄金产量提升。2022 年公司黄金产销量为13.57/13.85 吨，同比+67.6%/+77.7% ； 电解铜产销量为6433.19/6592.63 吨， 同比+28.16%/+20.03%。黄金销售均价382.9 元/克，同比+0.56%；电解铜销售均价6.57 万元/吨，同比+6.96%。2022 年公司黄金产销量突破10 吨，同比大幅提升，主要由于并购金星资源后，瓦萨金矿带来了产量增量。

    　　矿山品味下降及原材料和能源价格上升致H2 成本扰动。2022 年公司Q1-Q4单季度归母净利润分别为1.74 亿元、2.37 亿元、-0.15 亿元、0.55 亿元，产量分别为3.26 吨、3.17 吨、3.35 吨、3.78 吨，黄金Au9999S 收盘均价分别为385.05 元/克、398.77 元/克、384.49 元/克、401.04 元/克。公司季度产量较为平稳，Q3 由于矿山品味阶段下降以及原材料和能源价格上升，叠加一次性折旧摊销计提，归母净利润有较为明显的下降。Q4 矿山品味改善，原材料和能源价格有所回落，但成本依旧处于较高水平。同时Q3-Q4 海外子公司所得税费用较高，公司整体税率分别高达95.68%、86.08%，影响公司业绩。

    　　金价短期承压不改中长期上行趋势。当前美国经济数据表现仍有较强韧性，就业和通胀数据均超市场预期，近期加息预期升温发酵，美元反弹，短期金价承压。但从中长期维度，美国经济增速或将保持降档趋势，随着美联储进一步加息，就业市场或将降温，非居民部门的偿债压力或将凸显，届时衰退信号或再起，金价有望迎来新一轮上涨行情。

    　　积极推进现有矿山技改及探矿增储，加快国内外资源整合。现有矿山方面，吉隆矿业、五龙矿业技改项目顺利进行，境内外矿山探矿增储成果显著，预计未来产能将持续提升。资源并购方面，公司取得云南洱源溪灯坪金矿控股权，项目目前处于建设期，一期设计采选规模为14 万吨/年，待探矿权转采矿权后，采选规模和黄金产量将进一步提高。此外公司投资铁拓矿业，并与老挝矿业发展国有公司（LMD）签订合作探矿协议，与沙特阿吉兰兄弟控股集团在沙特境内合作开展金矿勘探项目，进一步加强国际战略布局。

    　　盈利预测与投资建议：随着公司现有矿山技改项目落地，以及国内外资源的整合，预计将打开黄金增量空间。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为9.62/12.05/14.65 亿元，EPS 分别为0.58/0.72 /0.88 元，3 月31 日收盘价对应PE 为31.4/25.1/20.6 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：联储货币政策收紧超预期，在建项目进度不及预期等。