事件：公司披露2022 年年报，营收有所增长，净利润表现不佳。公司22 年全年营业收入62.67 亿元，同比+65.67%；归属于上市公司股东的净利润4.51 亿元，同比-22.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.01 亿元，同比-24.90%。

    　　黄金产量及利润不及预期，2023 年公司将重点关注降本控费。2022 年公司黄金产量 13.57 吨，同比+67.61%。公司 2022 年原计划黄金产量不低于 15.76 吨，营业收入 71.44 亿元，归属于母公司所有者的净利润 8.82 亿元。2022 年度实际完成黄金产量 13.57 吨，营业收入 62.67 亿元，归属于母公司所有者净利润4.51 亿元。主要原因是（1） 2022 年度矿石品位较上年度有所下降，原材料、能源价格上升导致材料费和电费较上年度大幅上涨，单位成本上升；（2）金星资源纳入合并范围后所得税有效税负率上升；（3）并购过程中形成的评估增值在本年度摊销金额较大。2023 年，公司将保守计划黄金产量，重点关注降本控费。合并范围内总体矿产金产量计划不低于 14.6 吨，电解铜 6,670 吨，铜铅锌精粉23,800 吨，钼精粉 400 吨。公司预计23 年实现销售收入65 亿元人民币，实现归属于母公司的净利润不低于 6.5 亿元人民币。

    　　矿山扩建项目将持续贡献增量。公司旗下矿山扩建项目将持续贡献黄金产量正增量：吉隆矿业预计2023 年8 月主厂房竣工，2024 年末实现1000 吨/日采选能力；五龙矿业3000 吨/日选厂已在报告期内建成并试运营；万象矿业Discovery 矿区地下采矿工厂正在有序进行，预计2023 年5 月开始采矿；金星瓦萨于2022 年7月和11 月分别获得Benso 1 区和DMH 区域露天矿采矿需求。

    　　公司坐拥多个资源丰富矿山，保障公司长期发展。（1）五龙矿业：黄金资源量150万吨，矿石年产量10 万吨。（2）吉隆矿业撰山子金矿 ：黄金资源量71 万吨，矿石年产量12 万吨；（3）华泰矿业红花沟金矿：黄金资源量304 万吨，矿石年产量18.89 万吨；（4）万象矿业塞班金铜矿：黄金资源量970 万吨，铜资源量5660 万吨，稀土资源量7171 万吨，矿石（黄金）年处理量300 万吨；（5）金星瓦萨：

    　　黄金资源量9696 万吨，矿石年处理量270 万吨，预计扩产至330 万吨；（6）瀚丰矿业立山矿：锌+铜+铅资源量1580 万吨，矿石年处理量60 万吨；（7）瀚丰矿业东风矿：钼资源量4899 万吨，矿石年处理量9.9 万吨；（8）云南洱源溪灯坪金矿:该项目处于建设期，一期设计采选规模为 14 万吨/年。

    　　盈利预测：公司扩建项目将持续贡献增量，预计公司黄金2023-2025 年产量分别为15/16/18 吨。公司盈利有望随黄金价格上涨、公司自身降本控费持续改善，预计公司 2023-2025 年营业收入为68.56/75.80/84.67 亿元，归母净利润为8.20/13.83/16.97 亿元，对应PE39.08/23.17/18.89，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 金价大幅下跌；项目进度不及预期；环保政策变化。