收购新恒河矿 业51%股权，黄金资源量进一步提升。12 月31 日公司公告，拟以现金方式收购新恒河矿业合计51%股权，交易对价为人民币6,120 万元。交易完成后公司将成为新恒河矿业的控股股东。新恒河矿业持有洱源锦泰矿业90%股权，锦泰矿业拥有洱源县溪灯坪金矿一宗采矿权和一宗探矿权。锦泰矿业采矿权、探矿权内已探明资源矿石量（探明+控制+推断）1,028.5 万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13,558Kg。

    　　目前矿山处于建设状态，拟开展 14 万 t/a 采选建设工程，同时正在办理探矿权转采矿权手续，探矿权转采矿权后，预计选矿处理规模将达到100 万吨/年以上，产能和黄金产量大幅提高。

    　　收购与探矿增储双驱动，黄金业务具备高成长性。公司坚持“以金为主”

    　　的发展战略，境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8 宗采矿权和14 宗探矿权，保有黄金资源量约52.57 吨；境外子公司万象矿业Sepon 金铜矿拥有1 宗采矿权和1 宗探矿权，保有黄金资源量约158 吨；境外子公司金星资源的瓦萨金矿拥有3 宗采矿权和4 宗探矿权，保有金资源量约364.8 吨，其中探明+控制的约110 吨。国内外黄金矿山均具备良好的增储前景，且通过收购与选矿厂扩建等方式，未来三年公司黄金产量将大幅提升，打造公司高成长性。另外，公司采取扩大生产规模及提高回收率等措施，生产成本未来有望大幅下降。

    　　美国货币政策拐点将至，黄金有望迎来趋势性上涨。美国通胀下行趋势确定，加息对经济影响存在滞后性，经济衰退信号初现，明年美联储大概率将放缓加息步伐并有望转向降息。美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率有望筑顶回落，贵金属有望迎来趋势性上涨。

    　　携手厦门钨业，稀土业务有望打造利润新增长点。子公司万象矿业Sepon矿区富含离子吸附型稀土资源，且找矿前景可观。公司拟与厦门钨业共同开发老挝稀土资源，稀土业务有望打造公司第二增长点。

    　　投资建议：公司通过内部探矿增储及外延并购，黄金资源量及产量未来具备大幅提升的空间。美联储货币政策拐点将至，黄金价格有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2022/23/24 年分别达到66.79/87.50/101.14 亿元，归母净利润分别达到7.19/15.85/21.29 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.90/1.22。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：金价大幅下跌；项目建设不及预期。