事件

    赤峰黄金发布公告：2022 年前三季度营业总收入44.76 亿元，同比增长67.74%；归母净利润3.96 亿元，同比下滑-28.10%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.22 亿元，同比下滑26.84%。

    投资要点

    三季度毛利率下滑，但黄金产量实现大幅上升三季度毛利率下降，主因黄金成本大幅上升。公司2022年Q1-Q3 分季度营收分别为14.88、15.59、14.30 亿元；归母净利润分别为1.74、2.37、-0.15 亿元；毛利率分别为34.2%、49.4%、12.1%。通过我们计算，公司上半年黄金单位成本为225.95 元/克，三季度则上升到了328.52 元/克。

    从产量来看，公司2022 年Q1-Q3 分季度矿产黄金产量分别为3.26、3.17、3.35 吨；销量分别为3.18、3.34、3.32吨。前三季度矿产金合计产量为9.78 吨， 同比增长60.59%；合计销量为9.85 吨，同比增长78.32%。

    国内挖掘吉隆、五龙矿业扩产潜力

    截止至2021 年年报，公司境内黄金矿业子公司包括吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业，共计拥有8 总采矿权和14 总采矿权，合计黄金资源量52.57 吨。

    五龙矿业在2021 年年底完成了选矿能力从1200 吨/日到3000 吨/日的扩产竣工，目前处于爬产期，预计2024 年实现3000 吨/日的满产。

    吉隆矿业在今年开启新增18 万吨采选能力扩建，预计建设期为18 个月。投产后总采选产能达到1000 吨/日，折合年产能为30 万吨/年。

    海外矿进一步布局，产能开始发力

    公司的境外子公司万象矿业所辖Sepon 铜金矿位于老挝，保有黄金资源量158 吨。目前万象矿业用于金、铜两条独立生产线，矿石处理能力达到300 万吨/年。新产能方面，目前Discovery 采区深部斜坡道开工，预计明年投产后新增产能120 万吨/年。

    此外，公司1 月完成金星资源62%股权交割，从而拥有旗下位于加纳的瓦萨金矿，其保有黄金资源量为364.8 吨。

    年内，公司计划金星瓦萨在今年交割后的11 个月实现5.2 吨 产量。以金星瓦萨资源条件为 基础，公司制定了“日选矿石1 万吨，年产黄金 1 万公斤”的“双万计划”，力争三至五年内将金星瓦萨打造成年产不低于10 吨的大型黄金矿山。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年归母净利润分别为8.29 、12.19、16.14 亿元，EPS 分别为0.50、0.73、0.97 元，当前股价对应PE 分别为42.5、28.9、21.8 倍，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    1）黄金价格大幅下跌；2）产能建设进度不及预期；3）疫情影响开工和运输等。