8 月9 日公司发布2022 年中报：2022H1 公司实现营业收入30.5 亿元，同比+82.1%，归母净利润4.1 亿元，同比+2.5%；2022Q2 实现营业收入15.6 亿元，同比/环比分别+71.4%/+4.8%，归母净利润2.4 亿元，同比/环比分别+2%/+36%，扣非归母净利2.4 亿元，同比/环比-2.8%/+41.9%。公司矿产金产量6.4 吨，同比+65.0%，销量6.5 吨，同比+77.8%；电解铜产量0.37 万吨，同比+161.1%，销量0.38 万吨，同比+176.5%。

    　　8 月13 日，公司公告称与厦门钨业签署了《资源开发战略合作框架协议》，将在稀土资源开发方面开展合作。

    　　管理费用以及资产减值拖累净利润增速。2022H1 管理费用为2.4 亿元，同比+398.75%，主要系金星资源并购的相关费用及金星资源纳入合并范围所致。

    　　此外公司上半年计提资产减值损失2.9 亿元。

    　　矿产金单位成本下降明显，毛利率提升至41.5%。2022H1 矿产金单位销售成本226 元/克，同比-5.5%，较2021 全年的269 元/克下降16.1%，毛利率较去年全年提升12pcts。主要系Sepon 矿选矿综合回收率大幅提高，由2021年的50%左右提升至目前的70%左右，下半年随着闪速浮选、热浸项目及浮选尾矿炭浸项目逐步完成、优化，选矿回收率有望进一步提升。

    　　境内外矿山技改稳步推进，助力未来高成长。1）吉隆矿业：新增18 万吨/年金矿石采选能力扩建项目启动实施，日处理能力将由450 吨提升至1000吨，预计18 个月完成建设；2）五龙矿业：3000 吨/日选矿厂于2021 年底投产，较之前1200 吨/日明显提升，与之配套的井下技改工程均按计划顺利推进，有望在2024 年形成3000 吨/日的采选能力；3）万象矿业：2022H1 万象矿业Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能120万吨/年；4）金星瓦萨：制定“日选矿石1 万吨，年产黄金1 万公斤”的“双万计划”，3-5 年内实现年产金10 吨以上。

    　　与厦门钨业签署《资源开发战略合作框架协议》，双方将在老挝境内进行金、铜及稀土等资源的合作勘探工作。万象矿业正在持续开展稀土资源普查工作，初步勘探表明该区域离子相稀土氧化物配分类型属较为稀缺的中重型稀土，目前正在加紧编制相应的资源储量报告。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2022-2024 年实现净利润12/15/20 亿元，对应市盈率分别为30/24/18 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、公司矿山或同业事故性风险、地缘政治风险、汇兑风险等。