公司公布2022 半年报：2022 上半年，公司实现营收30.46 亿元，同比增长82.1%；归母净利润4.11 亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利4.11 亿元，同比增长141.9%。2022Q2，公司实现营收15.59 亿元，同比增长71.4%、环比增长4.8%；归母净利润2.37 亿元，同比增长2%、环比增长36%；扣非归母净利2.41 亿元，同比减少2.8%、环比增长41.9%，业绩符合市场预期。

    2022 上半年矿产金量价齐升，铜价小幅上涨。2022Q1 金价环增3.83%，Q2 环增3.43%，2022Q1 铜价环增0.92%，Q2 环增0.40%。矿产金2022H1销量为6.53 吨，同增77.93%，2022Q2 销量为3.35 吨，环增5.35%；电解铜2022H1 销量为0.38 万吨，同增171.43%，2022Q2 销量为0.15 万吨，环减34.78%。

    毛利率提升明显，业绩环比高增。公司上半年毛利率明显提升，由去年的33%上升至42%。公司上半年坚持做技改、基建等一系列工程，助力境外老挝金矿大幅降低生产成本，二季度万象矿业金选矿的回收率由年初的50%上升至70%，上升幅度好于预期，带动矿产金单位成本大幅下降。且公司上半年计提资产减值损失2.9 亿元，不考虑资产减值，公司Q2 税前持续经营利润高达5.4 亿元。

    “内生增长+外延并购”双轨持续增加资源储量。（1）老挝稀土资源勘探定为中重型稀土，正加紧编制储量报告；（2）国内五龙探矿取得新突破，增储前景良好。2022 年上半年，五龙矿业完成地探工程量7200 米，累计获得333 级地质储量400kg；地表累计钻探5400 米，初步估算334 储量350kg，年底预获333 级储量1 吨以上。（3）2022 年1 月，公司收购金星资源62%股权完成交割，掌握加纳瓦萨金矿并新增3 宗采矿权和4 宗探矿权。该矿区位于阿散蒂金矿带，保有金资源量约364.8 吨，并购成功后公司保有黄金资源量增至575 吨。

    技改项目顺利，经济效益初显现。1）吉隆矿业：18 万吨金矿石采选能力扩建项目运行中，选矿能力将从450 吨/日升至1000 吨/日，力争18 个月达成项目目标。2）五龙矿业：3000 吨/日选厂扩产项目于2021 年底正式投产，配套井下技改工程顺利推进，2024 年形成3000 吨/日采选能力。3）瀚丰矿业：千米竖井工程计划即将进入竖井装配施工，东风矿钼矿采矿及选厂恢复作业。4）万象矿业：Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能120万吨/年。5）加纳瓦萨：子公司在矿山地址勘探、采矿、选矿、矿山设备升级等方面制定多项针对性措施，保障“双万计划”完成。

    投资建议：海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨，我们预计2022/2023/2024 年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4 亿元，对应8 月11 日收盘价的PE 为23X/17X/13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，海外地缘政治风险等