投资要点：

    　　公司公告2022 年上半年业绩， 略低于预期。1 ） 2022H1 实现营收30.5 亿元（yoy+82.1%），主要系黄金量价齐升及金星资源纳入合并范围所致；归母净利润4.1 亿元（yoy+2.5%），扣非归母净利润4.1 亿元（yoy-1.4%），其中管理费用2.4 亿元（yoy+398.8%），主要系金星资源并购的相关费用及金星资源纳入合并范围所致，财务费用0.4 亿元（21H1 为-0.3 亿元），主要系银行借款增多。2）2022Q2 实现营收15.6亿元（yoy+71.4%，qoq+4.8%），归母净利润2.4 亿元（yoy+2.0%，qoq+36.0%），扣非归母净利润2.4 亿元（yoy-2.8%，qoq+41.9%）。

    　　黄金单位销售成本环比下降。1）收入结构：22H1 黄金收入25.2 亿元（yoy+78.6%），占比82.8%，电解铜收入2.5 亿元（yoy+205.6%），占比8.3%；2）销量：22H1 黄金销量6.5 吨（yoy+77.8%），电解铜销量3830.3 吨（yoy+176.5%），22Q2 黄金销量3.3吨（qoq+5.1%），电解铜销量1513.5 吨（qoq-34.7%）；3）毛利率：黄金毛利率41.5%（yoy+4.2pct），电解铜毛利率51.8%（yoy-1.3pct）；4）价格：22H1 黄金价格386.4 元/克，电解铜价格6.6 万元/吨。5）单位销售成本：22H1 黄金单位销售成本226.0 元/克（yoy-5.5%），22Q2 黄金单位销售成本191.3 元/克（22Q1 为262.3 元/克，qoq-27.1%）。

    　　成长型黄金矿企，聚焦黄金。国内黄金矿山为吉隆矿业（100%）、华泰矿业（100%）、瀚丰矿业（100%）、五龙矿业（100%），保有黄金资源量约52.57 吨，海外矿山为Sepon 金铜矿（90%，2018 年并购），保有黄金资源量约158 吨，Wassa 金矿（55.8%，2022 年1 月完成交割），保有金资源量约364.8 吨，公司共计保有金资源量575.4 吨。此外，Sepon 铜金矿在现有矿区发现中重型稀土资源。

    　　海外矿山贡献增量，黄金产量快速增长。1）国内矿山技改：2021 年底五龙矿业技改完成，选矿能力由1200 吨/日提升至3000 吨/日；启动吉隆矿业1000 吨/日选厂升级改造项目（原为450 吨/日），建设周期18 个月，预计于2023 年6 月建成。2）建设海外矿山：万象矿山回收率大幅提升，由 2021 年的 50%左右提升至目前的 70%左右，Discovery 采区深部斜坡道工程开工，预计2023 年投产后新增产能120 万吨/年，并加紧编制中重型稀土资源储量报告；2022 年1 月完成wassa 金矿交割，本年度黄金产量目标5.2 吨，力争3-5 年年产不低于10 吨。3）预计22-24 年黄金产量分别为16/20/22吨。

    　　公司是成长型黄金企业，维持增持评级。美联储加息已至末期，美债长短期利率倒挂经济预期悲观，预计22Q4 黄金价格有望上涨。公司聚焦黄金业务，国内矿山技改+海外矿山收购，黄金产量快速提升。因黄金产量不及预期，下调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为10.2/17.8/24.7 亿元（22-24 年原预测为12.9/17.8/24.7 亿元），对应PE 分别为31/18/13x，维持增持评级。

    　　风险提示：黄金价格下跌，项目建设不及预期，疫情影响矿山开工