我们在分析公司投资价值时会考虑两方面因素，其一是公司是否有增长性且是否具有业内的可比优势，其二则是行业景气度是否能够提升。而从当前两个环节观察，赤峰黄金均在弹性向上的共振点上。

    　　赤峰黄金当前有三大亮点值得我们关注。

    　　其一是公司业务专注度开始持续提升，表现为矿采选业务专注度提高（有助于公司整体毛利增加），以及公司黄金业务专注度提高（专业性及纯粹性显现）。

    　　第二点，公司具有较强成长性。成长性体现为公司采选业务及矿产品产量有确定性增长（如2022/2020矿选产能+97.7%，矿金产量+243.7%），公司矿储有增储预期（五龙以及Sepon黄金储量或分别+125%及42.7%)，以及公司Sepon矿山稀土资源的发现（提升Sepon矿山价值+优化估值属性）与近两年或许出现的矿山资源注入。

    　　第三点，赤峰盈利水平、资产回报率水平、杠杆率水平均在业内最优行列。赤峰PB水平较高反映矿山资源购置成本较低，也印证了公司矿山行业专业能力的体现。此外，赤峰PE弹性明显偏高，当美元黄金价格触及2000美元/盎司时赤峰动态PE增长204%远超行业平均48.3%。当前公司动态PE仅17倍，低于板块均值的同时也低于金价1700-1800美元/盎司的水平，PE估值有安全性及提升空间。

    　　黄金价格在当前阶段同样值得我们关注。

    　　黄金的金融层面溢价仍在发酵：汇率溢价+流动性溢价+避险溢价，当前均未出现结构性转弱，反而在黄金计价中持续体现。

    　　黄金的基本面在结构性转强：矿产金供给从2015年起出现结构性弱化；需求开始呈现结构化扩张，表现为金饰、金条及金币的消费性需求重新燃起+央行购金及实物持仓ETF的持续性增长。

    　　我们认为美元黄金价格运行区间有望抬升至1900美元/盎司—2300美元/盎司。

    　　风险提示

    　　金属价格下滑及矿石品位下降，采矿权到期风险，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑，资源国政治风险及汇率风险。