公司公布2020 年年报，营业收入/净利润/扣非净利润分别45.6/7.8/6.8 亿元，降25%、增317%、增273%。

    　　矿产金产量完成任务，2021 年计划产量利润均翻倍：公司生产矿产金4,588.55公斤，完成全年任务。公司员工持股计划承诺2020/2021/2022 年度矿产金产量分别不低于4.50/10/16 吨。增量主要通过国内的五龙矿业、吉隆矿业和瀚丰矿业正在实施“建大矿、上规模”项目以及国外的老挝万象矿业逐步达产。

    　　年报公告，综合考虑公司生产规模及战略规划，公司2021 年计划黄金产量不低于10 吨，营业收入48.91 亿元，营业成本23.21 亿元，净利润14.54 亿元。

    　　资产负债率由年初的57.93%下降至年末的38.42%。经营活动产生的现金流量净额10.7 亿元，较上年同期增长147.50%。营业收入下降因为雄风环保合并至2020 年7 月。

    　　内外合力，集中精力做大储量规模：根据公司内部评估的探矿成果，截至2020年末，万象矿业在330 万盎司资源量基础上核增金资源量约138.5 万盎司（尚未按照JORC 标准编制矿产资源报告），约43 吨，增储42%。合计黄金资源储量从2019 年的156 吨增至198 吨。外延方面，去年底，公司公告计划现金收购加纳毕比安尼金矿，2018 年7 月RML 更新的可行性研究显示，其拥有250 万盎司黄金（78 吨），成功收购之后，公司黄金资源量将攀升至276吨。同时加纳毕比安尼金矿可能每年贡献3 吨黄金产量。

    　　此外，2021-2023 年公司计划在现有国内矿山投入坑探工程17 万米、钻探工程18 万米，按照分布实施，滚动安排的原则，开展矿区深部及外围的综合找矿评价，预获黄金资源量65.76 吨、有色金属资源量40 万吨。

    　　维持“强烈推荐-A”。不考虑加纳毕比安尼金矿收购，按照年初至今均价377元/g 金价算，预计2021/2022PE 下降到11/9 倍，有色矿业公司估值底部水平。公司确定了“聚焦黄金矿业”，增储扩规模潜力强大，随着产量增长，公司2022 年矿产金产量/市值黄金板块最高。

    　　风险提示：新扩建投产不及预期风险，黄金价格以及铜铅锌价格波动风险，安全生产和环保风险，采矿权延续风险等。