事件：赤峰黄金2020 年 12 月 26 日公告，截至 2020 年 12 月 25 日，包括第一期出售对价在内，瀚丰联合已向公司支付出售对价人民币 13.098亿元，超过出售协议约定的第二期出售对价（人民币 12.789 亿万元），已满足雄风环保过户手续，公司已将雄风环保 100%股权过户登记至瀚丰联合名下，不再持有雄风环保股权。

    　　点评：

    　　剥离雄风，轻装上阵。雄风环保主要从事有色金属资源综合回收利用业务，为公司非主营业务。2020 年 H1 雄风环保实现主营业务收入7.99 亿元，净利润 1458 万元，净利率 1.8%。赤峰黄金 2020 年 H126.46 亿元，归母净利润为 2.22 亿元，净利率 8.4%，该业务对公司业绩贡献有限。同时，雄风环保属资金密集型企业，采购原材料需占用大量资金，成功剥离雄风环保，将有利于公司提高存货周转率，优化债务结构。

    　　资金回笼，聚焦主业。据公司公告，雄风环保 100%股权评估价为15.986 亿，综合与公司 7.75 亿元往来款项，预计雄风环保的剥离总计可为公司回笼资金 23.7 亿元。当前公司正处在资本投入密集期，五龙矿业技改、LXML 金矿项目建设以及进一步开启海外金矿并购等方面均需要大量资金，此次非矿资产的剥离，可有效缓解公司资金压力，降低公司财务费用，为继续践行聚焦黄金主业的战略提供资金保障。

    　　流动性充裕，金价上行有支撑。短期来看，当前海外英国新毒株加速蔓延引发市场担忧，黄金作为避险资产将继续走高；综合当前各国加速投入疫苗的使用以及民众防护意识增强，预计金价不会出现年初的大幅回落；中长期来看，当前全球流动性仍在继续投放，流动性宽裕对金价的支撑仍较为坚固。此外，全球范围内疫苗加速投入使用，经济复苏趋势有望逐步明朗，在流动性充足及经济复苏的拉动下，通胀预期将回升，带动贵金属价格继续上行。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.47、0.96、1.6 元，对应当前股价的 PE 分别为 38.5x、18.8x、11.2x。考虑黄金价格中长期上行趋势仍将延续，且公司黄金产量将伴随 Sepon金矿达产快速增长，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产及五龙技改工程进展不及预期，海外矿山所在国政治政策风险。