公司控股股东赵美光先生和董事长王建华先生签署《股份转让协议书》，向王建华先生转让持有的5.9%公司股份。该方案执行后，赵美光先生持股比例降至22.62%，王建华先生持股比例达到5.9%，彰显管理层对公司发展的坚定信心。随着五龙金矿的扩建和Sepon 金矿的转产完全实现，公司2022 年的黄金产量可达16 吨量级，对应未来三年CAGR 96.8%，公司业绩在金价创新高期间有望持续受益，维持公司目标价25.7 元/股和“买入”评级。

    　　核心管理层持股计划初落地，王建华董事长持股比例达5.9%。2020 年11 月16 日公司公告，控股股东赵美光先生于11 月13 日和11 月16 日共通过大宗完成1.89%公司总股本的减持。11 月16 日，赵美光先生与公司董事长王建华先生签署《股份转让协议书》，向其转让所持有的无限售条件流通股9817 万股，占总股本的5.90%，转让每股单价为17.0 元，对应交易价款合计16.69 亿元。

    　　本系列权益变动后，赵美光先生与一致行动人合计持股比例由30.42%降至25.98%，王建华先生持股比例达5.9%，公司控股股东及实控人不会发生变化。

    　　员工持股计划和本股份转让方案有助于完善治理结构，利好公司长期发展。考虑到公司9 月29 日披露的员工持股计划，9 名核心管理层拟认购不超过0.35亿股，98 名员工拟认购不超过8.32 亿股。若持股计划与本次权益变动均顺利落地，则核心管理层持股比例最高可达到8.0%。两大方案将引导核心管理者与公司绩效的协同，实现管理层、员工与股东利益的深度绑定，彰显管理层对公司未来持续向上的坚定信心。

    　　Sepon 金矿的快速释放助力黄金产量的稳健增长。我们测算公司2020 年Q3黄金产量1.1 吨，环比上升22%，主要原因是Sepon 氧化矿和原生矿的投产。

    　　我们预计2020 年公司国内/海外金矿贡献2.2/2.5 吨产量。随着五龙金矿的扩建和Sepon 金矿的转产完全实现，公司2022 年的黄金产量可达16 吨量级，对应未来三年CAGR 96.8%。公司的员工持股计划维持2020-2022 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨的解锁条件，表明公司对未来业绩释放的乐观预期。

    　　美元压力释放叠加流动性合理充裕，金价仍将突破新高。受美国大选及政策不确定性，未来疫苗投产有望带来风险偏好提升等因素影响，金价中短期内高位震荡。但我们认为黄金上行的方向依然明确，核心逻辑：1）美国相对经济优势削弱，美联储流动性释放的预期及通胀上行趋势确立，三大因素施压美元指数；2）美联储决定长期维持联邦基金利率在0~0.25%之间，并且点阵图显示2023年前几乎无加息可能，脆弱的实体经济下美联储宽松态度难以改变；3）预期美国新一轮的财政刺激政策将进一步释放市场的流动性，成为黄金向上的重要推动力，维持2021 年黄金价格仍将突破历史新高的判断。

    　　风险因素：金矿扩建和改建不及预期，外延并购不及预期，金价波动风险

    　　投资建议：随着公司国内金矿的扩建和海外金矿的转产，矿产金规模持续扩张，受益于高品位优质金矿下较低的现金成本，公司业绩在金价上行期间盈利充分释放。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为8.13/14.43/21.85 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为0.49/0.87/1.31 元。维持目标价为25.70 元/股，对应2021 年30x PE，维持公司“买入”评级。