公司终止非公开发行，并审议通过员工持股计划，拟持股比例5%，其中8 名核心管理层拟认购该计划的60%，规模和认购价格均大幅提升。公司维持2020-2022 年矿产金产量不少于4.5/10/16 吨的业绩考核标准，彰显管理层对于未来公司成长和盈利释放的信心。非公开发行的终止减小股本的摊薄，有利于成长型纯金矿公司的业绩释放，维持公司目标价25.7 元/股和“买入”评级。

    公司终止非公开发行，并审议通过员工持股计划。2020 年9 月27 日公司公告，公司召开董事会，同意公司终止拟募集不超过14.8 亿元的非公开发行股票事项。

    并审议通过员工持股计划，该计划设立时资金不超过10.4 亿元，参与该计划的员工不超过98 人，其中8 名核心管理层拟认购该计划的60%。

    盈利大幅提升下资金压力缓解，终止非公开发行减小股本摊薄。公司公告披露，公司自2020 年二季度以来盈利大幅增长，银行融资渠道逐渐恢复，剥离非矿资产进展顺利，资金压力已得到有效缓解。而非公开发行股票募集资金主要用于补充流动资金及偿还金融机构借款，从而决定终止本次非公开发行。非公开发行原计划增发不超过2.4 亿股，对应股本增加不超过14.4%。在定增终止且资金压力缓解的条件下，有利于公司黄金产量释放后的每股收益提升，减小股本变动对利润的摊薄。

    核心管理层拟认购金额和认购价格大幅增加，彰显管理层对公司成长的信心。

    非公开发行中，9 名核心管理层拟认购不超过2.16 亿元和0.35 亿股，对应均价为6.17 元/股。本次员工持股计划中，98 名员工拟认购不超过10.4 亿元和8.32亿股，其中股票来源为二级市场购买。截至9 月25 日赤峰黄金最新的股价相比非公开发行的定价涨幅高达164%，员工持股计划的股票认购价格料将比非公开发行的认购价格大幅提高。且8 名核心管理层拟认购不超过10.4 亿元的60%，我们测算人均认购金额最高可达7800 万元（仅考虑劣后级份额），相比非公开发行的人均拟认购规模提升225%，彰显管理层对公司成长的信心。

    员工持股计划维持2020-2022 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨的解锁条件。根据公告，本员工持股计划的存续期原则上为48 个月，员工持股计划股票过户完成后的12/24/36 个月在业绩考核达标后可依次解锁50%/剩余40%/剩余全部的股票。业绩考核为2020-2022 年黄金产量不低于4.5/10/16 吨，对应未来三年CAGR 99%，与非公开发行的承诺相同。若公司业绩考核不达标，则锁定期延长至三年累积矿产金产量不低于30.5 吨且矿产金产量达到16 吨/年之年末。管理层利益与公司生产经营深度绑定，助力海外Sepon 铜金矿转产黄金和国内五龙黄金的扩建稳步达成。

    风险因素：金矿扩建和改建不及预期，外延并购不及预期，金价波动风险

    投资建议：随着公司国内金矿的扩建和海外金矿的转产，矿产金规模持续扩张，受益于高品位优质金矿下较低的现金成本，公司业绩在金价上行期间盈利充分释放。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测为6.06/14.00/21.88 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测为0.36/0.84/1.32 元。维持目标价为25.70 元/股，对应2021 年31x PE，维持公司“买入”评级。