事件：公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入26.46 亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润2.22 亿元，同比增长 69.89%；扣非归母净利为2.12 亿元，同比增长64.05%；EPS 为0.13 元/股，同比增长62.5%。

    　　点评：

    　　金价上涨助业绩提升。据公司报告，2020 年上半年公司营业收入有所下滑，主因LXML 电解铜产量和销售价格均有所下滑（LME 铜Q1 均价为5659.8 美元/吨,同比下降8.9%），但Q2 金属价格回升，公司营业收入环比大幅提升16.9%至14.26 亿元。盈利方面，受益于黄金价格大幅上涨及国内矿产金产量较大幅度增加，采矿板块毛利率提升5.58 个pct 至38.4%；同时公司通过加大降本增效、及时兑现激励等机制，员工效率有所提高，实现归母净利润同比大幅增长69.89%至2.22 亿元，其中二季度为2.13 亿元，同比增长315%，较Q1 的857 万元归母净利润增长明显，增长略超预期。

    　　资产剥离增强资金实力。据公司公告，2020 年上半年，公司提前兑付了7 亿公司债券，归还内蒙古金融资产管理有限公司2 亿元名股实债借款，托克提供的1.4 亿美元贸易融资也已全部还清，公司有息负债明显下降，资产负债率由年初的57.93%下降至50.50%，有息负债的下降使得公司财务费用同比下降28.16%至8010 万元。另一方面，公司始终贯彻“以金为主”的发展战略，逐步剥离非矿资产，聚焦黄金主业，目前公司雄风环保100%股权项目已在北京产权交易所挂牌转让，预计可回笼资金24 亿元以上，公司资金实力将进一步增厚。

    　　黄金已处上升通道，量价齐升业绩可期。当前黄金价格已创历史新高。2020 年7 月31 日COMEX 黄金盘内破2000 美元/盎司，较年初上升31.1%。突发公共卫生事件尚未得到完全控制，叠加近期中美贸易反复、地缘冲突等提升避险情绪；全球流动性继续处于极度宽松状态，同时美联储引导美债收益率曲线平坦化将进一步加速疫情过后通胀预期的回暖。结合避险情绪和通胀预期回升，预计黄金价格将继续高位运行。公司将迎来黄金产量的持续高速增长。老挝万象矿业已于6月份产出黄金，预计随着项目竣工达产以及国内五龙矿业技改工程不断推进，将对公司承诺的2020/2021/2022 年黄金产量4.5/10/16 吨提供保证。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.35、0.91、1.55 元/股，对应当前股价的PE 分别为48、18、11 倍。考虑黄金价格将随流动性不断释放继续上涨，同时考虑公司未来黄金产量逐渐释放，维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：贵金属及工业金属价格大幅下滑，万象矿业投产不及预期，五龙矿业技改工程进展不及预期。