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航民股份(600987)机构评级研报股票分析报告

 
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航民股份(600987):印染业务需求复苏 黄金业务稳步增长

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2024-04-25  查股网机构评级研报

公司 2023 年营收、扣非归母净利润分别同比+1.0%、+16.4%,24Q1 分别同比+31.8%、+12.5%。23 年黄金及印染业务利润端均稳健增长。24 年预计印染业务在需求复苏与格局优化背景下,有望提高市场地位与议价能力;黄金业务完善品类结构做大做强。考虑尚金缘并表,预计 24-26 年归母净利润分别为8.23 亿元、9.21 亿元、10.11 亿元,当前市值对应24PE10X、 25PE9X,维持强烈推荐评级。

    2023 年黄金业务量价齐升,印染业务Q4 回暖提升全年利润率。

    1) 收入&利润:公司全年实现营业收入96.66 亿元,同比增长1.00%;归母净利润6.85 亿元,同比增长4.13%;扣非净利润7.05 亿元,同比增长16.42%。其中,23Q4 实现营收23.32 亿元,同比增长14.44%;归母净利润2.33 亿元,同比增长9.26%;扣非净利润2.90 亿元,同比增长37.17%。

    2) 收入拆分:①2023 年印染纺织业营收39.96 亿元(-4.01%),其中销量13.95 亿米(+4.26%),估算单价下滑高单位数;利润总额5.80 亿元(+1.77%)。②黄金珠宝业营收53.32 亿元(+5.70%),其中加工销售量69.74 吨(+2.08%),估算单价提升低单位数;利润总额1.30 亿元(+14.49%)。③电力生产业收入9.05 亿元(-8.43%)。④批发业收入4.94 亿元(-25.03%)。

    3) 盈利能力提升:2023 年公司毛利率为13.79%,同比增长0.68pct。其中印染毛利率21.96%(+1.53pct);黄金毛利率4.68%(+0.02pct);电力生产毛利率22.92%(+6.5pct)。2023 年公司净利率为8.02%,同比增长0.24pct。

    4) 期间费用率有所提升:2023 年公司销售费用率为1.27%(+0.05pct);管理费用率为1.95%(+0.19pct);研发费用率为1.91%(-0.06pct);财务费用率为-0.37%(-0.11pct)。

    5) 存货周转天数增加:2023 年经营活动净现金流同比减少11.88%至7.78亿元;存货周转天数为72 天,同比+7 天;应收账款周转天数为11 天,同比持平。

    24Q1 尚金缘并表贡献业绩、降低期间费用率、增加现金流与存货。

    1) 收入&利润:公司24Q1 实现营收31.27 亿元,同比增长31.83%,其中印染主业个位数增长,尚金缘为24 年2-3 月份并表金额估算为6 亿。归母净利润1.28 亿元,同比增长3.64%,其中印染主业预计中高个位数增 长,海运业务亏损。扣非净利润1.28 亿元,同比增长12.47%。

    2) 毛利率水平提升:24Q1 毛利率为14.86%,同比增加2.81pct;净利率为4.69%,同比减少1.13pct。

    3) 期间费用率下降:24Q1 销售费用率为1.04%(+0.06pct),管理费用率为1.69%(-0.34pct),研发费用率为1.19%(-0.47pct),财务费用率为-0.01%(+0.19pct)。

    4) 现金流&存货周转天数增加:24Q1 经营活动净现金流同比增长21.10%至1.84 亿元;存货周转天数83 天,同比+15 天;应收账款周转天数10 天,同比-1。

    盈利预测及投资建议:公司围绕做强“纺织印染+黄金饰品”双主业以及适度多元的发展战略,提高协同提升主业盈利能力,积极培育新增长点。24 年预计印染业务在需求复苏与格局优化背景下,有望提高市场地位与议价能力;黄金业务完善品类结构做大做强。考虑到尚金缘并表影响,预计2024 年-2026年公司收入规模分别为143.49 亿元、157.47 亿元、170.71 亿元,同比增速分别为48%、10%、8%。归母净利润分别为8.23 亿元、9.21 亿元、10.11亿元,同比增速分别为20%、12%、10%。当前市值对应24PE10X、25PE9X,维持强烈推荐评级。

    风险提示:金价大幅波动风险;终端消费不及预期风险;纺织业订单复苏不及预期风险等。

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