投资要点：

    航民股份：聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业发展。公司以印染和黄金饰品为主业，并形成热电、织布、非织造布、海运物流配套发展的稳健高效产业链。公司纺织印染等主营业务的各项经济技术指标在同行业中处于领先水平。

    2019 年公司实现营业收入66.94 亿元，同比下降11.14%，实现归母净利润7.37 亿元，同比增长11.34%。

    克服出口下滑、绍兴新增产能扩大的双向冲击，印染主业保持稳定。公司印染业主要从事各种中高档棉、麻、T/C、灯芯绒、涤棉、涤毛及各种化纤织物或交织织物的染色、印花和后整理加工，年加工规模为10.2 亿米。公司是国内服装优质品牌以及国际品牌 H&M、ZARA、M&S、Wal-Mart、VF 等的合格供应商。尽管今年受新冠疫情冲击，纺织服装业形势严峻复杂，但行业长期向好的基本面没有改变，仍处在重要的战略机遇期，具备很多适应“双循环”新发展格局的积极因素和显著优势——完备的产业体系、庞大的内需市场、活跃的数字经济、喷薄的科技创新等。

    完成资产重组收购航民百泰，有望受益于我国黄金珠宝首饰消费需求释放。

    公司2018 年完成重大资产重组，向航民集团和环冠珠宝非公开发行1.1 亿股购买其拥有的航民百泰公司100%的股权，交易价格为10.7 亿元。交易完成后，航民百泰成为公司全资子公司，受我国人均可支配收入持续提高、二胎生育全面放开、婚庆市场的持续繁荣、消费群体年轻化以及三四线城市消费升级等影响，我国黄金珠宝首饰消费需求将会不断释放。公司在“大消费”

    理念持续升温的市场背景下，聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业发展，我们认为公司将因此受益。

    控股股东增持彰显对公司未来发展的信心。公司控股股东航民集团于2019年11 月7 日至2020 年4 月30 日之间，6 个月内累计增持公司股份约1500万股，占公司已发行总股份的1.39%，并承诺在增持计划实施期间及法定期限内不减持其持有的公司股份。增持完成后，航民集团持有公司股份4.12 亿股，占已发行总股份的38.12%。增持股份基于航民集团对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可。

    盈利预测。我们预计公司2020-22 年EPS 分别为0.59 元、0.71 元、0.80 元。

    结合同行业可比公司估值，我们认为合理估值为2021 年9.5-11 倍PE，对应合理价值区间为6.75-7.81 元，首次覆盖给予“优于大市”投资评级。

    风险提示。黄金价格波动风险、主营产品需求不足、宏观经济下行。