公司公布2020 年一季报。20Q1 公司实现总营收10.67 亿元，同比减少40.88%；扣非归母净利润6027.94 亿元，同比减少43.78%。20Q1公司毛利率18.18%，同比提升3.69 个PCT；期间费用率7.39%，同比提升1.46 个PCT；净利率7.96%，同比减少0.25 个PCT。

    印染主业收入下滑主要系疫情影响运营时间。印染业务20Q1 实现营收4.91 亿元，同比减少33.8%，19Q1 为7.41 亿元。印染业务营收下滑主要系疫情导致20Q1 实际经营的时间缩短。此外，20Q1 虽然ASP较为平稳，但成本端的固定费用基本不变，导致单位成本上升，20Q1印染毛利率18.89%，同比下降3.95 个PCT。展望Q2，由于海外服装消费下滑，导致我国纺织制造业整体订单砍单较多，对公司的印染业务也有一定影响，若海外疫情有所回落，公司印染业务有望回暖。

    黄金业务收入下滑主要系旺季动销弱。公司黄金饰品收入4.91 亿元，同比下降33.8%，19Q1 为7.41 亿元；销量8.13 吨，同比下降55.09%，19Q1 为18.11 吨；ASP 为6033 万元/吨，同比上升47%。收入下滑主要系疫情影响航民百泰复工，以及黄金珠宝行业传统的Q1 销售旺季不旺。ASP 大幅提升主要系金价上行。展望Q2，黄金销售并非旺季，且消费属性高度可选，预计Q2 黄金业务继续承压，但黄金周等特殊时段，黄金消费有望恢复。

    盈利预测及投资建议。预计公司20-22 年EPS 分别为0.65/0.76/0.85元/股，当前股价对应20 年PE 为8.4 倍。近三年公司平均PE（TTM）为11.6 倍，给予20 年PE 估值11 倍（公司黄金业务同样属于加工业务，且贡献利润低，因此合并估值），对应合理价值为7.2 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。原材料价格上涨；下游需求不景气；双主业管理等风险。