核心观点：

    公司披露2019 年三季报，截至2019 年三季度，公司营收50.43 亿元，同比下降13.52%，归母净利润4.98 亿元，同比增长10.11%，扣非后归母净利润4.56 亿元，同比增长18.30%。

    黄金业务收入下滑导致公司整体收入下降，但黄金业务精品比例提高根据黄金业务经营数据，2019 年前三季度公司黄金饰品销量同比减少21.51%，一方面金价波动、经济增长放缓以及消费趋势向轻量化、低克重发展导致销量减少，另一方面今年前三季度饰品批发和加工业务比例分别为15.61%和84.39%，而去年同期分别为19.96%和80.04%，销售额因批发业务比例下降而有所下降，但加工业务毛利率更高，公司产品结构中“精、轻、新”的品种比例在提高。

    19Q3 毛利率提升导致归母净利润增长较快

    19Q3 营收15.78 亿元，同比下降17.15%，归母净利润1.75 亿元，同比增长15.68%，主要因为三季度单季毛利率23.33%，同比增长5.62 个百分点。

    盈利预测与投资评级

    公司印染业务厂房改扩建完工投产和航民百泰黄金首饰产业园建设顺利，预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.68/0.75/0.83 元/股，对应2019年PE 估值9.24 倍，可比公司2019 年平均PE 估值约12 倍，给予公司2019年合理PE 估值12 倍，合理价值8.16 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。