2019H1 收入下滑，净利润稳健增长

    2019H1 营收34.64 亿元，同比下降11.75%，归母净利润3.23 亿元，同比增长7.32%，扣非后归母净利润3.39 亿元，同比增长22.49%。

    印染业务虽面临压力但稳健发展，黄金业务精品比例提高而利润提升

    分业务来看，印染业务营收15.98 亿元，同比下降3.4%，利润总额3.07亿元，同比下降1.57%，印染业务面临经营压力但公司积极应对，而中美贸易战造成客户下单谨慎，因此仍受到一定影响，但总体经营稳健。热电业务营收3.40 亿元，同比增长1.71%，利润总额7526 万元，同比增长13.17%，2019H1 煤炭价格相较2018H1 有所下降，因此毛利率预计有所提升。黄金业务营收14.85 亿元，同比下降24.32%，利润总额5960 万元，同比增长5.90%，根据黄金业务经营数据，2019H1 饰品批发和加工业务比例分别为16.67%和83.33%，而去年同期分别为20.06%和79.94%，销售额因批发业务比例下降而有所下降，但加工业务毛利率更高，因此2019H1产品结构中精品比例在提高，黄金饰品业务净利润有所提高。

    主业产能持续扩张，看好公司未来持续发展

    印染业务方面，钱江印染厂房改扩建工程基本完工，预计下半年投产；黄金业务方面，航民百泰黄金首饰产业园建设推进顺利，产能持续扩张。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.66/0.74/0.82 元/股，对应2019年PE 估值9.31 倍，可比公司2019 年平均PE 估值约11 倍，给予公司2019年合理PE 估值11 倍，合理价值7.26 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。