投资要点：

    近期化工行业安全事故频发，从响水爆炸、昆山燃爆、马鞍山爆炸到刚发生的泰兴爆炸，引发间苯于胺、分散染料价格上涨。印染行业原材料主要是染料，染料+助剂等原材料约占 20%。但对于具有竞争力的龙头公司可以转嫁成本维持毛利率。从公司历史数据看，燃料价格明显上升的年份，公司盈利能力却有提升。本次事件后，截止4 月，公司已经两次提高其产品价格，染料提价短期内将对公司毛利带来利好。

    行业供给侧改革，导致中低端产能淘汰，同时环保政策趋严、环保法出台等也带动行业成本的上升，加速行业产能出清，有利于行业集中的提升。柯桥印染企业64 家印染企业关停，100 多家印染企业刚性整治，产能缩减了三分之一。杭州萧山区2017 年已启动关停转迁计划，计划于 2021 年将 40 余家印染企业减少至 19 家。同时环保导致的成本上升使得印染企业亏损面扩大，一些持续亏损的企业不得不退出市场。2018 年1～11 月份，规模以上印染企业亏损企业户数322 家，亏损面18.78%，较2017 年同期扩大3.7 个百分点。行业产能加速出清将利好有规模效应、综合管理能力强、盈利能力较好的龙头企业。

    2018 年公司与航民百泰并表，实现“面料印染+黄金珠宝”双主业运营。航民百泰为国内黄金珠宝首饰行业龙头企业，长期为老庙黄金、老凤祥、明牌珠宝、曼卡龙等品牌成立黄金珠宝加工服务，目前拥有年加工80 吨黄金饰品的产能。黄金首饰加工量高居华东第一、全国第三。未来从行业看，我国人均黄金珠宝首饰消费水平依然较低。

    2016 年我国大陆地区的人均黄金珠宝消费额仅约54 美元，远远低于美国人均的306.70 美元、日本的180.20 美元等世界发达国家的水平，行业未来还有较大增长空间。航民百泰公司2018 年、2019 年、2020 年承诺净利润数分别不低于7,200 万元、8,500 万元、10,200万元，相当于2018 年归母净利润的10.88%、12.84%、15.41%。

    风险揭示：

    国内服装零售、服装出口增速有所放缓；

    纺织服装产能持续向东南亚转移；

    环保节能要求进一步提高；

    原材料价格波动风险；

    品牌建设不及预期。