核心观点：

    2019Q1 收入下滑，净利润稳健增长

    公司2019Q1 实现营收18.06 亿元，同比下降6.00%，归母净利润1.25亿元，同比增长10.22%，扣非后归母净利润1.07 亿元，同比增长12.19%。

    黄金业务因产品结构优化收入下滑导致公司整体收入下滑根据公司2019Q1 黄金业务经营数据，2019Q1 黄金饰品销量中，饰品批发业务比例18.19%、加工业务比例 81.81%，而去年同期饰品批发业务比例为 21.72%、加工业务比例 78.28%，销售额因加工业务比例提高、批发业务比例下降而有所下降。但加工业务相较批发业务毛利率更高，因此就产品结构的变化而言，2019Q1 精品比例在提高，常规品种比例有所下降，黄金饰品业务净利润有所提高。其他业务方面，预计印染、热电等主业收入和利润均有所增长，海运、无纺布业务有所下滑，但整体占比较小。

    印染业务染料备货充足，热电业务受益煤炭价格下跌2019Q1 公司主要原材料价格变动较大。印染业务方面，染料价格持续上涨，但目前公司储备了10 个月的染料库存（价格锁定），因此受到染料价格影响较小。热电业务方面，2019Q1 煤炭价格相较2018Q1 有所下降，因此毛利率预计有所提升。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.99/1.10/1.20 元/股，对应2019年PE 估值11.05 倍，近五年平均PE（TTM）估值14 倍，给予2019 年合理PE 估值14 倍，合理价值13.86 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。