核心观点：

    煤炭价格下跌，公司热电业务毛利率有望上升

    热电业务成本主要是煤炭，且历年热电业务毛利率与煤炭价格基本呈现负相关关系。2019Q1 相较2018Q1 同期煤炭价格均价下降107.5 元/吨，根据我们的测算，假设公司其他业务维持2018Q4 增速，黄金业务按照公司承诺业绩增长，因为煤炭价格的下跌2019Q1 预计利润增速20.73%。

    染料价格上涨，公司可以通过提高印染染费消化成本上涨

    3 月21 日，生产染料中间体的天嘉宜化工厂发生爆炸事件，引发全国各地化工厂园区紧急启动安全排查。根据七彩云电商报导，分散染料价格开始出现较大幅度上涨。公司作为行业龙头通过提高染费消化由染料价格上涨带来成本增加的不利影响。

    公司是印染行业龙头，公司ROE 较高

    公司是全产业链布局的印染行业龙头公司，严格的环保政策有望推动印染行业集中度提升。公司采取轻资产的运营模式，自2010 年以来ROE基本维持在16.5%以上的水平，2017 年公司ROE 达17.15%，排名行业第五。截至2019 年4 月15 日，公司PE（TTM）估值为12.70 倍，近五年平均PE（TTM）估值为13.74 倍，目前估值略低于近年来的估值中枢。

    盈利预测与投资评级

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.99/1.10/1.20 元/股，对应2019年PE 估值11.41 倍，近五年平均PE（TTM）估值14 倍，给予2019 年合理PE 估值14 倍，合理价值13.86 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；下游需求不景气风险；双主业管理风险。