事件

    10 月18 日盘后，公司发布2018 年三季报。报告期内，公司实现营业收入29.51亿元，较上年同期增加16.55%；归属于上市公司股东的净利润4.20 亿元，较上年同期增加11.61%。EPS 为0.66 元。

    其中第三季度公司营业收入10.14 亿元，同比增长10.68%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长6.89%。

    投资要点

    营收净利稳步增长，原材料价格上行致毛利率降低：分季度看，2018 年Q1、Q2、Q3 公司分别实现营收增长15.97%、23.00%、10.68%，三季度营收增速略有放缓，我们认为，主要是为应对原材料价格保持高位，公司印染品类向中高端调整，保证了毛利率水平，或损失一部分潜在订单。另外，在居民消费增速放缓的背景下，三季度起江浙地区织造集群开机率有所下降，据估计，中秋国庆前后的织造集群开机率降低约20pct，织造旺季不旺、订单复苏缓慢，使配套印染产业订单有所下降，影响了公司三季度的经营情况。

    盈利能力方面，公司前三季度毛利率较去年同期下降0.82pct 至28.35%，主要是原材料价格较快上行。其中，2018 年三季度，分散染料原材料蒽醌及纯苯均价分别同比提升约36%与约10%，热电原材料动力煤价格上升约9%。原材料价格上涨，使印染业务毛利率承压。而公司前三季度毛利率较上半年环比提升0.46pct，主要是公司通过品类提档，改善了整体盈利能力。另外，在公司销售费用同比提升0.19pct至1.84%，管理费用下降2.93pct 至6.80%，财务费用微降0.16pct 至-0.24%，费用控制良好使销售净利率同比略降0.65pct 至16.72%。

    印染行业产能缩减，亏损面进一步扩大，较小亏损企业谋求退出或推升行业集中度：

    2018 年，在国家政策趋严、环保压力持续、下游需求增速放缓等多重因素影响下，规模以上印染企业印染布产量有所下降。据统计，2018 年1~6 月规模以上印染企业印染布产量同比减少17.2%，增速较2017 年同期回落23.3 个百分点。同时，印染行业亏损面继续扩大，截止6 月末，印染企业亏损企业达382 家，亏损面约22.78%，同比提升5.14 个百分点，达到近年来同期最高亏损面。该时段内，亏损企业亏损额约11.92 亿元，较去年同期增加20.21%。印染行业亏损面进一步扩大，较小亏损企业谋求退出，行业集中度或被动提升，印染市场竞争有望趋缓，行业龙头或将受益。

    拟参与宇田科技破产重整，或将进一步完善产业链布局：10 月15 日晚，公司公告称拟参与杭州宇田科技有限公司及其关联公司破产重整，进一步完善产业链配套布局。宇田科技是杭州萧山的一家染料公司，是公司染料供应商之一，其提供的染料性能稳定可靠，与公司印染主业具有协同性。公司印染产业链布局中正缺少染料制造版块，目前染料价格维持高位对印染成本带来压力，通过宇田科技进入染料行业，或将提升公司印染的盈利能力。财务方面，2014 年至2016 年，航民股份向宇田科技支付的预付款余额分别占航民股份预付款总余额约18.63%、24.90%、13.71%，保持余额占比前两名。宇田科技曾持续多年为公司重要合作伙伴，控股后的协同将有所保障。若公司能够实现对宇田科技的控股以及环保改造，则将完善公司产业链布局，增强公司印染主业的竞争力。

    投资建议：航民是我国印染产量第二名，前三季度实现业绩稳步增长。环保高压、原材料价格维持高位叠加下游需求增速放缓，或将促使较小印染企业持续亏损，较小企业退场有望推动行业集中度被动提升，利好印染龙头。公司参与宇田科技破产重整，若能完成对宇田科技的控股，则将进一步完善印染主业产业链布局，有望增强印染竞争力。我们预测公司2018 年至2020 年每股收益分别为1.01、1.11 和1.24元。净资产收益率分别为16.0%、15.7%和15.6%，目前股价约为2018 年EPS 对应7.7 倍，维持“买入-A”建议。

    风险提示：1.参与宇田科技重组及重组后的环保改造仍存不确定性；2.印染行业产能分散；3.原材料价格波动风险；4.纺织服装产能持续向东南亚转移。