传统业务剥离，全面聚焦数字营销主业。公司2021 年总营收实现142.94 亿元（同比+54.35%），综合毛利率5.8%；归母净利2.94 亿元（同比+211.98%），归母净利率2.1%；扣非归母净利2.46 亿元（同比+242.82%），主要系2021年处置子公司滨州置业、科英置业、数字一百股权所致。

    品牌营销和效果营销两大主营。2021 年，公司品牌营销板块收入为30.53 亿元，归母净利1.89 亿元，归母净利率6.2%，服务客户中约60%来自豪华车、合资车品牌，实现汽车品牌营销细分领域市场占有率行业第一；效果营销板块收入为110.96 亿元（同比+94.35%），归母净利1.18 亿元，归母净利率1.1%，消耗高于1 亿的客户24 个，总消耗规模同比2020 年增加 107%。

    公司布局数字文化新业务，在虚拟数字资产、电竞赛事竞猜、数字藏品发售已实现良好开局。2021 年，公司成立全资子公司杭州浙文科技，作为公司探索新赛道、孵化新业务的核心载体：1）虚拟数字资产：已独立研发并成功孵化出国风虚拟IP“君若锦”、Z 世代虚拟IP“兰_Lan”两位虚拟数字人形象，其上线后即取得来自多个行业的商业化合作。2）电竞赛事预测：以杭州亚运会为契机，旨在打造电竞粉丝社区，产品提供赛事数据分析、娱乐预测玩法、衍生品积分消费等功能，积极探索B 端向C 端延伸的商业模式；3）数字藏品发售：联合经验丰富的区块链技术团队，共同搭建的艺术收藏品、电竞、影视作品的数字艺术平台——浙文米塔数字藏品平台已于22 年3 月上线。

    国资多维赋能，优势持续扩大。公司控股股东为杭州浙文互联，其控股方为浙江文投，实控人为浙江省财政厅，通过导入业务资源、支持信贷额度、协助项目落地、组建新管理团队等多方面支持，持续扩大经营优势。2021 年12 月，公司公告拟向博文投资（浙江文投全资子公司）非公开发行股票数量不超过1.65 亿股，占本次发行前公司总股本比例不超过12.47%，募资不超过8 亿元，发行价格4.85 元/股，用于AI 智能营销系统项目、直播及短视频智慧营销生态平台项目和偿还银行借款及补充流动资金，重点整合升级营销系统平台，加大技术投入实现数据赋能，增能提效，同时加快新业务开展。

    盈利预测与估值。我们对公司分部收入假设如下，1）我们认为公司品牌营销和效果营销两大主业未来稳速发展，2022-2024 年预计品牌营销业务收入同比增速为25%、20%和15%，精准营销业务收入同比增速为8%、5%和3%；3）数字文化新业务板块我们预计2022-2024 年业务收入分别为3.81 亿元、5.54 亿元和6.91 亿元。整体我们预计公司2022-2024 年总营收分别为162亿元、177 亿元和189 亿元，同比增速分别为13.2%、9.5%和6.8%；归母 净利分别为3.9 亿元、4.96 亿元和5.81 亿元，同比增速分别为32.6%、27%和17.3%；对应EPS 分别为0.3 元/股、0.37元/股和0.44 元/股。参考可比公司2022 年25 倍PE 估值，考虑到公司积极探索高成长数字内容、数字文化新业务板块，给予公司2022 年25-30 倍PE 估值，对应合理价值区间7.5-9 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓，公司新业务开展进度不及预期。