公司主业已形成品牌营销、效果营销、创新业务三大板块布局，国资股东多维度赋能

    　　公司从数字营销向数字文化战略进阶。2021年公司进一步加强风险管控，全面聚焦数字营销主业，积极布局数字生态赛道，同时稳步推进股权重组引进浙江文投成为公司控股股东并迁址杭州（浙江省财政厅成为公司实控人），初步确立的国有相对控股的混合所有制治理架构利于公司稳步发展，从业务资源导入、融资增信、项目落地协助等维度助力。

    　　2019年降商誉优化主业，2020年疫情压力测试，2021年数字营销主业实现稳增，2022-2023年新业务增量可期

    　　2021年剥离房地产等传统业务，聚焦数字营销主业，2021年公司品牌与效果营销收入分别为30.5、110.96亿元（占总营收21%、78%），其归母利润分别为1.89亿元、1.18亿元（同比增速127%、237.7%），2021年公司数字营销主业稳步增长，其中品牌营销中汽车行业占优。利润端，2018-2021年公司归母利润分别为2.63、-25.1、0.94、2.94亿元（同比增速分别为-43%、-1054%、104%、212%），公司营收分别为142、189、93、143亿元（同比增速分别为50%、33%、-51%、54%）。商誉端，2018-2019年公司计提商誉减值分别为2.7、25.97亿元，截至2021年底公司商誉余额9.76 亿元，商誉账面价值占公司净资产比例自2020年27%下降至2021年的25%（比例下降及公司将商誉减值测试确定为关键审计事项，商誉因子潜在影响逐步降低）；2021年探索新赛道孵化新业务如元宇宙中的数字资产，以及电竞赛事预测、直播电商等均为2022-2023年的再发展奠定基础，新增量可期。

    　　公司的元宇宙经济如何提速创新？

    　　元宇宙板块中，公司从数字资产、虚拟人等切入，同时前瞻布局电竞赛事预测，均有望推动公司主业从B端向C端延伸。

    　　数字人端，公司独立开发孵化国风虚拟IP君若锦及Z世代虚拟IP兰_Lan，其新业务也可赋能公司原有品牌广告主；数字藏品端，设立米塔数字艺术品平台，旗下拥有博物馆、影视及电竞IP等资源且拥有千万级终端用户；电竞赛事预测端，公司致力于打造电竞粉丝社区，产品提供赛事数据分析、娱乐预测玩法、衍生品积分消费等功能（2022体育大年中赛事利于推动该业务发展），留驻海量电竞粉丝用户，为元宇宙生态提供精准流量池。

    　　盈利预测

    　　首次覆盖，给予“推荐”评级。2021年12月29日，公司拟向国资股东浙江文投全资子公司博文投资以每股4.85元增发不超1.65亿股（募资8亿元），若定增完成后浙江文投持股比例将进一步提升，基于审慎性原则，暂不考虑定增对公司业绩的影响，我们预计公司2022-2024年收入分别为169.3、192.5、209.5亿元，归母利润分别为3.8、4.9、5.6亿元，EPS分别为0.29、0.37、0.42元，当前股价对应PE分别为23.8、18.7、16.3倍。

    　　2021年公司完成实控人变更，混合所有制治理结构初见成效，2022年公司巩固基础盘基础上积极发力数字经济，国资股东的优势利于为公司电竞赛事预测业务背书，布局元宇宙孵化增长新动能（抢占元宇宙汽车营销头部地位，整合虚拟人及数字藏品等资源也有望赋能主业），基于主业稳增创新业务具弹性，进而给予“推荐”投资评级。

    　　风险提示

    　　非公开发行股票审批的风险、核心人才流失风险、应收账款的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、新业务推进不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、新冠疫情波动的风险、宏观经济波动风险。