业绩全面修复，持续增长可期。2021 年前三季度公司实现营业收入107.8 亿，同比增长56.5%；归母净利润2.1 亿，同比增长105.9%。

    　　其中第三季度公司营业收入40.0 亿，同比增长70.1%；归母净利润0.8 亿，同比增长65.7%。2019 年受计提商誉减值和应收款项坏账准备，2020 年受新冠疫情和经济环境影响，公司收入和利润端承压，2021年实现多途径降本提效，业绩全面恢复。

    　　毛利率小幅下降，费用率改善明显。第三季度，公司毛利率5.0%，同环比-7.2pct/-0.7pct；销售费用率1.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct；管理费用率1.7%，同环比-2.4pct/-0.3pct；研发费用率0.4%，同环比-0.9pct/-0.1pct。受益于收入全面修复，规模效应推动公司各项费用率优化。

    　　引入国资股东，信用和品牌背书多方面协同。2020 年，公司引入国资股东方杭州浙文互联。浙文互联是由产业资本、国有资本、公司管理层和民营资本组成的新兴混合所有制合伙公司，对于公司治理结构、产业资源、牌照资源以及资金资源等多方面形成有效支撑。截至三季度，山东科达持股6.69%、浙文互联持股6.05%，处于无控股股东、无实际控制人状态。此外，在创新业务方面，浙江文投内容生态体系也将为公司提供全面资源嫁接，诸如长视频、电竞等板块，有望成为上市公司新的业务增长点。

    　　【投资建议】

    　　公司是国内领先数字营销公司，随着一系列降本增效举措，业绩全面修复；国资入股后带来信用、品牌以及资源等多方面协同。我们预计公司2021-2023 年营业收入为144.5/173.4/208.0 亿， 归母净利润为3.0/3.6/4.4 亿，对应EPS 0.23/0.27/0.34 元，PE 分别为20/17/13 倍。

    　　首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观经济下行风险；

    　　政策风险。