数字营销业务超预期，持续看好公司2018 年高成长能力

    事件：

    公司公布 2018 年一季报，实现营业收入 29.01 亿元，同增 85.27%；实现归母净利润 8752.95 万元，同减 9.79%；实现扣非归母净利润8344.73 万元，同增 12.51%。同时公司预计 2018 年上半年归母净利润 3.8 亿元-4.1 亿元，同比增加 86.13%-100.82%。

    全面整合效果显现，数字营销业务超预期。 目前科达已完成从物理空间到组织形态的全面整合，覆盖数字营销全产业链，成为数字营销领军企业。

    营业收入大幅增长，主要系数字营销业务业绩超预期， 1）原 5家互联网子公司业绩快速增长（百孚思、上海同立、广州华邑、雨林木风、派瑞威行），营收、净利润分别内生性增长了 12.76亿元、 3672.33 万元，分别同增 102.14%、 69.63%； 2）新收购 3 家互联网子公司于 2017 年 4 月并表， 2018 年一季度新增并表营收、净利润 1.93 亿元、 2948.01 万元。

    归母净利润同比下降，主要系， 1）原主业房地产、原路桥油料、科达半导体销售业务及 2017 年新收购链动汽车项目净利润合计较去年下降 5176.54 万元。公司逐步剥离房地产主业及非盈利资产，已于 2018 年 3 月出售链动汽车 55.53%股权（不再直接持有，子公司百孚思仍持有链动汽车 16.35%股权），并拟拟出售青岛置业 100%股权（房地产业务，预计 2018 年 5 月完成工商变更）（公司公告）。 2）公司后整合时代，将着力推进营销云战略布局加大技术投入，一季度总部支出及技术投入合计2530 万元，同比增加支出 2383 万元。

    2018 年上半年预计净利润大幅增长，主要系， 1）数字营销业务继续保持快速增长态势，预计净利润同比增长 50%左右（公司公告）； 2）公司拟出售的青岛置业项目可实现税前投资收益2.33 亿元。（公司公告）

    中长期公司将重点推进一主一辅两大板块，主为推进营销云，辅为布局区块链、游戏等新业务。

    （ 1） “营销云”产品及服务方面，公司将内化“技术+数据+营销服务”

    于一体。目前公司已搭建起 ADX（媒体投放工具）、 MCN（内容营销）、 SCRM（用户管理工具）、 WeBox（基于云计算的新媒体管理运营工具）等营销云子产品，同时整合内部已有技术、应用工具（如广告监测工具、 App 渠道检查等调研工具）及优质营销服务，最终打造一体化营销云产品及服务矩阵。

    媒体端，公司合作媒体基本覆盖头部媒体，如腾讯、今日头条、网易、 UC 浏览器、 QQ 浏览器、神马、小米网服、 OPPO 网服等核心代理资质。

    客户端，目前公司服务行业主要为互联网（如京东、唯品会、美团、抖音等）、汽车行业（上汽通用、英菲尼迪等）、消费品（维达、达能等），并逐步向游戏、金融等行业拓展。

    （ 2）围绕营销主业，布局区块链、游戏联运等新业态。公司初步布局区块链技术，未来将探索区块链在营销、内容及流量方面的应用，打造区块链流量入口。此前公司公告与全球第二大矿机厂商嘉楠耘智签订战略协议，联合其他方共同设立区块链研究院及区块链产业基金（总规模计划为 10 亿元），拟共同探索区块链技术实际应用落地。

    投资建议： 公司全面整合效果显现，数字营销业务持续超预期。未来公司将着力推进科达“营销云”产品及服务体系，内化“技术+数据+营销服务”于一体，并布局区块链、游戏联运等新业态，我们持续看好 2018 年公司厚积薄发下的高成长能力。考虑到公司剥离传统主业将确认税前投资收益 2.33 亿元及上半年数字营销业务超预期，我们上调对公司的盈利预期。我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 6.69 亿元（ 2 亿投资收益及 6000 万研发投入）、 7.72 亿元、 9.26亿元，对应 EPS0.70 元、 0.81 元、 0.97 元。参考同类可比公司及考虑布局营销云 SaaS 服务的稀缺性，给予 2018 年 30 倍 PE，上调目标价为 21 元，维持“买入-A 评级”。

    风险提示： 业务整合不达预期效果，商誉减值风险， “营销云”推进不及预期风险，数字营销业务低于预期风险。