事项：

    公司于3 月27 日晚间发布2017 年报：（1）公司17 年实现营业收入94.70亿元（+34.79%YoY）、归母净利润4.63 亿元（+11.29%YoY）和扣非后归母净利润4.25 亿元（+9.13%YoY）；（2）其中，公司17 年数字营销主业实现营业收入81.28 亿元（+70.12%YoY，占比85.84%），净利润贡献为4.67 亿元（+56.95%YoY，占比101.00%）；（3）分红预案为：拟每10 股派发现金红利0.50 元，同时拟以资本公积金每10 股转增4 股。

    主要观点

    1.公司数字营销主业快速增长，18 年营收预计同增70.51%

    公司17 年数字营销主业实现营业收入81.28 亿元（+70.12%YoY）和净利润4.67 亿元（+56.95%YoY）。数字营销主业实现同比大增的主要原因在于：1）公司统一发展战略，在各子公司内生增长基础上加强技术和数据能力，不断提升营销服务能力，提升公司综合竞争实力；2）紧握头部媒体资源，持续取得如腾讯社交广告、今日头条的第一营销合作伙伴地位；3）数字营销市场规模不断扩大，广告主在数字营销的投入比例不断增加。

    根据公司公告，公司预计18 年实现营收142.80 亿元（+50.80%YoY），其中数字营销主业预计实现营收138.60 亿元（+70.51%YoY），房地产和其他业务预计分别实现营收2.70 亿元（-54.79%YoY）和1.50 亿元。公司于2017 年12 月发布2017 年股票期权和限制性股票激励计划（草案），再度明确业绩考核要求，锁定未来3年净利确定性增长：以公司2015-2017年净利润均值为基，2018-2020 三年行权期净利润增长率需分别不低于20%、20%和30%。

    2.数字营销子公司均超额完成业绩承诺，积极把握新兴行业多元投放需求

    公司致力于打造成“数据与技术+商务能力与销售+行业营销解决方案”并行发展的全能力数字营销集团，目前头部客户覆盖互联网、汽车、快消品、金融、3C、游戏、旅游等多个行业，拥有腾讯、网易、今日头条、UC 浏览器等优质核心线上媒体资源。2017 年，公司数字营销板块子公司业务增长稳健，8 家子公司均已完成2017 年业绩承诺，尤其是2015 年首次重组的5 家子公司（百孚思、同立传播、华邑、雨林木风、派瑞威行）超额完成2015-2017 年业绩承诺。

    公司为广告主提供最具商业价值的营销一体化产品与服务，根据数字营销业务结构划分为精准营销事业部、汽车营销事业部两大事业群，17 年营收和净利润贡献占比分别为76%和24%，53%和47%；此外还设立营销云、新业务两大事业部。营销云事业部整合公司体系内的技术产品，形成技术化、数据化产品，提升公司营销效率；新业务事业部前瞻性发掘新的行业机会，如公司布局的区块链领域、游戏营销领域。

    3.广泛覆盖主流媒体资源，技术性打造“营销云”提升客户粘性公司合作媒体基本涵盖国内所有头部媒体，持续取得如腾讯、今日头条等的核心营销合作伙伴地位，并拥有腾讯铂金代理、今日头条核心代理、网易核心代理、爱奇艺核心代理商等代理商牌照，取得UC 浏览器、QQ浏览器、神马、小米网服、OPPO 网服等核心代理商资质。同时，基于科达营销云体系，公司搭建与多家媒体对接的Marketing API 工具，近一步探索数据整合与应用，共建数字营销大生态。

    营销云布局方面，公司多维发力打造最匹配中国市场的营销云模式，逐步搭建起多维技术产品矩阵，为广告主提供“技术+数据”、“媒体+流量”、“商务+服务”的营销企业级服务。公司目前拥有各行业头部客户资源，互联网行业如京东、唯品会、美团、抖音等，汽车行业如上汽通用、英菲尼迪等，消费品行业如维达、达能等，目前逐步向游戏、金融等行业进行延展。

    4.投资建议

    我们预计2018/2019 年公司实现归母净利润5.86/7.32 亿元，对应EPS为0.61/0.77 元，现价对应2018 年19 倍PE，考虑到数字营销行业当前平均估值约为25 倍PE，且公司整合营销能力突出，故给予公司2018 年26 倍 PE，对应目标价15.95 元，维持“推荐”评级。

    5.风险提示

    市场竞争加剧；广告主预算增速不及预期；子公司业务整合效果未达预期；商誉减值风险。