事 项：

    　　公司于7 月28 日晚间公告17H1 业绩报告：2017 年上半年，公司实现营业收入37.70 亿元（ YoY+28.25% ） ， 归母净利润为2.04 亿元（YoY+34.44%），扣非后归母净利润为1.75 亿元（YoY+22.73%），应收账款为22.84 亿元（YoY+43.70%）。其中，数字营销板块实现营业收入31.31 亿元（YoY+63.80%），归母净利润为1.86 亿元（YoY+53.63%），业务净利润率为5.95%。

    　　主要观点

    　　1. 数字营销板块内生增速显著，体系内协同效应持续释放

    公司主营业务为数字营销，旗下拥有八大数字营销子品牌，主要服务于互联网、汽车、电商、快消、金融、游戏、旅游等行业，致力于成长为行业解决方案提供商及客户全方位业务服务商。2017 年上半年，公司数字营销业务板块实现营收31.31 亿元（YoY+63.80%），营收贡献占比为83.05%；归母净利润为1.86 亿元（YoY+53.63%），利润贡献占比为91.22%，业务净利润率为5.95%。

    　　其中，首批收购的5 家数字营销子公司（派瑞威行、百孚思、华邑、同立广告、雨林木风）内生式增长显著，2017H1 营收贡献为30.30 亿元（YoY+57.19%），净利润贡献为1.57 亿元（YoY+28.93%）；另爱创天杰、数字一百、智阅网络于2017 年5 月起并表。综合来看，公司数字营销板块8 家子公司2017 年上半年业绩承诺完成率为45.15%（2016H1 为41.91%），净利润同比增幅为29.86%。通过扩大销售、打造一个科达、产品化等系列举措，公司未来数字营销业务有望延续强势增长态势。

    　　2. “客户多元化+媒体规模化+产品差异化”三驾马车齐驱，增强公司主业未来乐观预期

    　　公司数字营销主业发展战略清晰，现阶段致力于公司内生性增长，通过战略梳理，分两步实现公司中长期战略部署：第一，现阶段将自身打造成为全行业数字营销龙头企业，充分利用移动营销行业领军者的优势，通过提高内生增长，释放协同效应，将数字营销业务向全行业辐射拓展；第二，中长期公司将加强自身技术与数据能力，在提供“数据层+应用层”的营销产品基础上，结合商务与服务能力，形成科达营销云。未来，公司将打造“数据能力+技术能力+商务能力+服务能力”并行发展的全能力数字营销集团，以营销数据与技术为竞争壁垒，致力于成为提供综合解决方案的运营商和业务平台的创新者。

    　　未来，公司围绕两步走发展战略，并将基于“客户多元化+媒体规模化+产品差异化”，持续加强数字营销主业的外在竞争力和内在增长力：

    　　客户多元化：公司拥有不同行业头部客户资源。互联网行业如京东、唯品会、携程等，汽车行业如捷豹路虎、上汽通用、英菲尼迪等，消费品行业如维达、达能、金立手机等核心客户群，目前逐步向医疗、教育、游戏等行业进行延展，头部客户营销需求平稳增长，且要求营销规模及效果，对行业认知度深，并不断尝试创新的营销方法，为公司在数字营销领域的发展提供了基础。

    　　媒体规模化：公司合作媒体基本涵盖国内所有优质媒体，并通过不断提升合作规模及效果保证，探索模式的创新，成为多个媒体的核心合作伙伴，如：1、腾讯铂金代理商； 2、腾讯社交广告（广点通&微信）连续3 年最大代理商；3、今日头条连续3 年最大代理商；4、网易最大代理商； 5、搜狗KA 最大代理商；6、神马KA TOP3 代理商；7、百度KA 核心代理商；8、小米网服核心代理商；9、OPPO 网服核心代理商；10、QQ 浏览器电商独家代理商；11、UC 浏览器TOP3 代理商等。公司旗下派瑞威行斩获腾讯“优秀效果服务商”称号，并成为今日头条2017 上半年代理商投放第一位。

    　　产品差异化：公司以技术和数据为核心，对传统的营销服务进行升级和创新，开创产品化和平台化的营销产品。公司颠覆了传统的线下调研，开发了线上调研、消费者调研社区、App 渠道检查等多个调研产品。同时，积极挖掘创新性营销解决方案，如与滴滴合作，形成O2O 新车试驾解决方案；与乐高合作，将IP 营销运用到汽车行业等……

    3.投资建议：

    　　我们预计2017/2018 年公司实现归母净利润5.48/6.86 亿元，对应EPS 为0.57/0.71 元，现价对应23X17PE、19X18PE，给予“推荐”评级。

    　　4.风险提示：

    　　子公司业务整合效果未达预期；市场竞争加剧；商誉减值风险。